长城证券-顺络电子-002138-LTTC产品持续放量，23年净利润同比高增-240301

　　事件：公司2024年2月29日发布2023年年度财务报告，公司2023年实现营业收入50.40亿元，同比增长18.93%；归母净利润6.41亿元，同比增长47.98%；预计实现扣非净利润5.92亿元，同比增长60.88%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年Q4公司实现营业收入13.64亿元，同比增长29.09%，环比增长1.50%；实现归母净利润1.63亿元，同比增长541.12%，环比下降26.39%；实现扣非净利润1.45亿元，同比增长1460.80%，环比下降32.18%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　产能利用率逐步提升，23年净利润同比高增长：2023年公司营收稳健增长，主因系公司前期研发的精密电子元件新品得到了市场的广泛应用。同时，2023年公司毛利率为35.35%，同比+2.35pct；公司净利率14.68%，同比+2.29pcts。2023年公司净利润实现同比高速增长，主要系公司产能利用率持续提升，规模效应带动边际利润提升，毛利率提升带动净利率提升所致。费用方面，2023年全年，公司销售、管理、研发及财务费用率分别为2.11%/5.59%/7.61%/1.45%，同比变动分别为0.18/-0.58/-0.70/0.25pct。其中，2023年财务费用率与绝对值均出现了同比增长，主要系汇兑收益减少所致。

　　市场复苏+产品创新，通讯业务稳健发展：公司与海内外众多核心手机企业已形成了战略合作关系，凭借优良的产品品质和稳定可靠的供应能力，公司占核心大客户的采购份额有望不断提高。截至2023年12月，公司在通讯终端方面的订单同比增加幅度较为明显。从2023年看，五月份开始接单情况逐渐回暖，三季度营收创公司历史新高，订单景气延续至第四季度。通过新产品推进以及原有产品供应份额增加，公司参与合作的项目机会也在不断增加，依托于大客户的市场销售复苏及与公司新产品、新料号的不断加入，公司订单稳定增长。

　　一体成型电感+LTCC齐头并进，业务发展势态向好：Canalys数据显示，得益于消费市场的复苏，2023年第四季度，全球智能手机市场增长8%，结束了连续七个季度的同比下滑；Canalys预测，2024年全球智能手机市场将扩张4%。同时，Canalys预计，2023年全年，全球新能源汽车销量预计增幅29%，2024年全球新能源汽车市场将增长27%。智能手机、新能源汽车作为公司布局的应用领域，公司一体成型电感、LTCC器件等产品市场空间广阔。2023年，公司LTCC系列产品在行业领先大客户处进一步放量，产品应用领域也将不断扩展。目前公司LTCC平台类产品正保持着较为高速的复合增长率，随着高端电子元器件国产化替代市场应用需求不断增加，公司LTCC平台系列产品销售空间有望进一步打开。此外，自2022年起，公司一体成型电感已实现大批量供应，2023年市场空间持续拓展，营收规模迅速扩张。目前公司一体成型电感订单快速增长，客户推广顺利，多个产品类别已推向各应用领域的大客户并实现批量化供应，供应份额在持续提升。

　　下调盈利预测，维持“增持”评级：公司主要从事新型精密电子元器件产品的研发、设计、生产及销售，公司新型精密电子元器件产品已广泛应用于通信、消费、汽车电子、工业及控制自动化、数据中心、物联网、新能源及智能家居等领域。同时，公司正对汽车电子、储能、光伏、数据中心、物联网、模组等新兴产业实施战略性布局。受益于万物互联、智能化、数字化时代的来临及全球“碳达峰、碳中和”政策新能源产业升级，汽车电子、光伏、储能等下游市场应用场景不断扩展，电子元器件产业有望进一步发展，公司一体成型电感与LTCC产品需求量有望持续增加，各项经营指标均呈现向好趋势。考虑到光伏市场仍面临一定压力，我们下调了盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.26亿元、11.10亿元、13.30亿元，EPS分别为1.02、1.38、1.65元/股，PE分别为26X、19X、16X。

　　风险提示：技术研发风险；汇率波动风险；新产品拓展不及预期；行业竞争加剧风险。