国金证券-信义能源-3868.HK-平价项目占比过半，拟通过境内融资降本-240228

　　业绩简评

　　2月28日，公司发布2023年年报，实现收入25.17亿港元，同比增长8.7%，归属上市公司股东净利润9.93亿港元，同比增长2.2%，每股派发末期股息0.026港元，全年派息占可分派收入比例为46%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　经营分析

　　全年发电量同比增长19.6%，毛利率小幅下降2.7pct：公司2023年发电量38.18亿kWh，同比增长19.6%，实现收入25.17亿港元，同比增长8.7%，收入增幅较低主要是因为部分未被纳入第一批合规清单的国补项目上网电价调整，以及受人民币兑港币贬值影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年公司毛利率67.9%，同比下降2.7pct，主要是受会计调整及2023年光伏利用小时数下降影响。

　　母公司储备项目充足，平价项目占比进一步提升：截至2023年底，公司持有电站总规模达3.65GW，同比增长21%，平价项目占比达52.8%，较2021年提高10pct。公司2024年内计划收购700~1000MW大型平价光伏项目，2月28日公司已向信义光能收购790MW光伏电站。2023年硅料/组件显著降价驱动母公司及行业内大型电站项目建设提速，目前信义光能可供公司于未来收购的项目核准容量约1.9GW，其中1.4GW为平价项目，储备项目充足。

　　高融资利率拖累净利，开拓内地融资渠道有望降低财务成本：2023年公司财务费用率14.1%，同比增加2.5pct，境外利率上升导致公司融资成本同比增加。公司净负债率42.3%，仍显著优于行业平均水平，截至2023年底公司以人民币计价的银行贷款约占到13.3%，考虑到目前离岸借贷利率较高，2024年公司计划提高对中国内地银行的借贷比例，有望降低融资成本。

　　盈利预测、估值与评级

　　根据公司最新的电站收购计划，调整公司2024-2025净利润预测分别为12.35（-30%）/14.24（-32%）亿港元，预计2026年净利润为15.38亿港元，按照23年的派息比例推算24年每股股息约0.065港元，目前股价对应2024PE/PB/股息率分别为7.35倍/0.62倍/6%。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　补贴发放进度不及预期；电网消纳情况恶化；汇率波动。