国金证券-“数”看期货：IM合约对冲移仓成本较高，主动对冲策略表现优异-240416

　　股指期货市场概况

　　从整体表现来看，上周四大期指全线收跌，未显示出明显市值特征。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中中证1000期指跌幅最大，幅度为-2.84%，中证500期指跌幅最小，幅度为-2.00%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）全部合约角度看，较假期前三个交易日，四大期指持仓量小幅波动，成交量均有所上升。基差水平方面，截至周五收盘，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为-3.95%、-8.02%、-16.26%和-2.55%。较假期前一周，四大期指基差均有所下行。

　　跨期价差方面，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的49.90%、36.50%、97.30%和51.20%分位数。除IM其余期指价差分位数均处于正常分位数区间，IM合约极高的分位数表明期货对冲的移仓成本显著。分红预测方面，根据我们的估算，沪深300指数、中证500指数、上证50指数和中证1000指数对4月主力合约的点位影响较小，分别为0.72、0.61、0.00和0.36。本周周五为2404股指期货合约交割日。

　　正反向套利空间上，以年化收益5%计算，剩余4个交易日，正反套当月合约年化基差率需要分别达到7.60%与14.91%，按照收盘价格仅有IM存在反向套利空间，但因当前主力合约剩余交易日较短而使年化收益上升，实际操作性价比不高。

　　市场预期上，指数内结构性的交易分歧加大，强势板块调整带动指数整体下行。当前IF、IC与IM和IH对应指数PE估值分别处于过去10年以来27%、19%、10%和48%分位数，估值仍在较低区间，指数长期机会明显。期指基差变化上，后续随着分红季的到来我们估计期指总体基差贴水有所加深。

　　主动对冲策略表现

　　上周，IC、IF和IH模拟被动对冲组合的收益率分别为0.15%、0.20%和0.02%；IC、IF和IH主动对冲策略表现优于被动对冲组合，收益率为1.75%、0.49%和0.14%。近期策略表现不佳，回撤时间达2019年以来最长，从策略构建的拟合原理看，当期指日内出现大幅“随机”波动，波动的数学变化反应的投资者预期变化可能会出现偏差而使策略出现回撤，随着市场对各类风险的消化，当行情中跳空与大区间上下激烈博弈的交易表现减少，策略有望继续取得更好表现。

　　风险提示

　　1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，若历史数据产生环境发生变化，可能出现模型失效风险;

　　2、政策环境发生变化，资产与相关风险因子失去稳定关系的模型风险;

　　3、市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等带来各大类资产同向大幅波动风险；

　　4、因指数成分股变化，分红点位预估可能出现偏差。