中原证券-恒玄科技-688608-年报点评：消费市场有望继续复苏，新产品助力可穿戴设备AI应用发展-240418

　　事件：近日公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收21.76亿元，同比+46.57%；归母净利润1.24亿元，同比+ 0.99%；扣非归母净利润0.29亿元，同比+ 135.96%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年第四季度单季度实现营收6.12亿元，同比+ 94.13%，环比-6.38%；归母净利润0.06亿元，同比+121.09%，环比-91.46%；扣非归母净利润-0.24亿元，同比+53.83%，环比-150.74%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资要点：

　　营收实现高速增长，盈利能力短期承压。受益于消费市场需求回暖，以及新一代BES2700系列可穿戴主控芯片批量出货，使得公司2023年营收实现高速增长。由于上游成本上涨，同时消费电子产品单价下降，导致公司毛利率下降，2023年公司毛利率为34.20%，同比下降5.17%；公司净利率为5.68%，同比下降2.56%。公司持续加大研发投入保持核心竞争力，2023年公司研发投入为5.50亿元，同比增长25.04%，研发投入占营收比重为25.27%，2023年末公司研发人员总数592人，研发人员占比85.80%。

　　公司在可穿戴芯片领域竞争优势突出，有望充分受益于消费市场复苏。公司在业内率先推出采用12nm和6nm先进工艺的新一代可穿戴主控芯片，始终保持产品定义的领先，公司在多核异构SoC技术、双频低功耗Wi-Fi技术、支持BT5.4的蓝牙技术、先进的声学和音频系统、可穿戴平台智能检测和健康监测技术等多项核心技术上中取得进步并保持行业领先，已覆盖三星、华为、小米、荣耀、OPPO、vivo、阿里、百度、谷歌等全球品牌客户。2023年公司基于12nm FinFET工艺研发的BES2700系列可穿戴主控芯片迅速上量，广泛应用于TWS耳机、智能手表、智能眼镜等终端产品，公司面向入门级运动手表及手环市场专门推出了BES2700iBP可穿戴SoC芯片，得到市场快速认可，在多个一线品牌的手表、手环项目中实现量产。根据Canalys的数据，2023年全球TWS耳机出货量约为2.936亿台，同比增长约2%左右，TWS耳机市场在逐步恢复中；2023年全球可穿戴腕带设备出货量为1.86亿台，同比增长2%，Canalys预测2024年全球可穿戴腕带设备出货量将增长10%，预计智能手表出货量将增长17%；公司在可穿戴芯片领域竞争优势突出，有望充分受益于消费市场复苏。

　　新产品BES2800芯片推出，助力可穿戴设备AI应用发展。公司2023年推出新一代智能可穿戴芯片BES2800，预计2024年实现量产；BES2800采用先进的6nm FinFET工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙；与上一代BES2700平台相比，CPU算力提升1倍，NPU算力提升至4倍，显著提升了音频、心率、血氧等算法的运行速度，并降低功耗；同时，先进工艺可让芯片在相同尺寸上可集成更大内存，以支持更大模型的AI语音算法和传感器检测算法；新的GPU设计支持硬件加速，提供更高的图像分辨率，并在更低功耗下实现更好的硬件加速和图形处理性能，为用户提供更流畅的使用体验。可穿戴设备未来或将广泛应用生成式AI技术，以提升用户智能化体验，BES2800提供强大的算力和高品质的无缝连接体验，有望助力可穿戴设备AI应用发展，为可穿戴设备打开新的成长空间。

　　盈利预测与投资建议。公司为国内智能音视频SoC芯片领先企业，BES2700系列可穿戴主控芯片迅速上量，面向入门级运动手表及手环市场的BES2700iBP得到市场快速认可，2024年消费市场有望继续复苏，公司在可穿戴芯片领域竞争优势突出，并有望充分受益，新产品BES2800提供强大的算力和高品质的无缝连接体验，有望助力可穿戴设备AI应用发展，为可穿戴设备打开新的成长空间，我们预计公司24-26年营收为27.70/34.17/41.29亿元，24-26年归母净利润为2.76/3.96/5.30亿元，对应的EPS为2.30/3.30/4.42元，对应PE为51.95/36.17/27.02倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：可穿戴设备需求复苏不及预期；行业竞争加剧；新产品市场拓展不及预期；新产品研发进展不及预期。