中原证券-兆易创新-603986-2023年报及2024年一季报点评：持续丰富产品线及提升市占率，有望受益于存储器周期复苏-240423

　　事件：近日公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告，2023年公司实现营收57.61亿元，同比-29.14%；归母净利润1.61亿元，同比-92.15%；扣非归母净利润0.27亿元，同比-98.57%；2024年一季度公司实现营收16.27亿元，同比+21.32%，环比+19.10%；归母净利润2.05亿元，同比+36.45%，环比+175.14%；扣非归母净利润1.84亿元，同比增长+41.26%，环比+158.68%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　投资要点：

　　24Q1业绩强劲复苏，盈利能力显著改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受益于消费市场需求回暖，以及公司产品市场份额提升，公司24Q1营收和归母净利润恢复快速增长。由于公司产品竞争力提升以及产品结构变化等因素影响，公司24Q1实现毛利率为38.16%，同比下降0.09%，环比提升3.62%；公司24Q1净利率为12.58%，同比提升1.39%，环比扭亏为盈。公司一直高度重视研发团队建设，保持较高水平研发投入，2023年公司研发投入达到10.67亿元，约占营业收入18.52%，公司技术人员占比约73.5%。

　　推出股票期权激励计划对高管及核心骨干人员进行激励，彰显公司对未来发展信心。公司发布2024年股票期权激励计划（草案），本激励计划拟授予678.14万股股票期权，约占公司股本总额的1.02%，拟授予激励对象总人数为45人，主要为公司或其控股子公司任职的公司董事、高级管理人员、管理人员、核心骨干人员，行权价格为每股59.18元。本激励计划的业绩考核目标为以2023年营业收入为基数，要求2024-2027年公司营业收入不低于72.94/86.20/98.00/118.00亿元，同比增速为26.61%/18.18%/13.69%/20.41%，2024-2027年复合增速达19.63%。

　　存储器产品持续丰富产品线及提升市占率，有望受益于存储周期复苏。公司存储器产品分为NORFlash、SLCNand Flash和DRAM。在NORFlash产品上，公司市占率全球排名第二，2023年出货量达到25.33亿颗，同比增长16.15%，2024年公司NORFlash产品继续推进新工艺制程迭代，拓展高可靠性产品以及低功耗产品等；在SLCNANDFlash产品上，2023年出货量实现同比大幅增长，并将继续提升24nm工艺制程产品占比，提升产品竞争力；在DRAM产品上，2023年公司推出DDR34Gb、2Gb产品，已实现大规模量产，将在2024年实现批量出货并贡献营收，2024年公司计划推出DDR48Gb产品，后续将继续研发LPDDR4产品，预计2025年公司DRAM产品能覆盖主要利基市场需求，并实现量产供应。在智能手机和PC需求企稳的背景下，叠加AI大趋势，根据Gartner的数据，预计2024年存储市场将增长66.3%。公司存储器产品持续丰富产品线及提升市占率，主流存储产品需求和价格回暖会带动公司利基DRAM与SLCNAND产品回暖，公司有望受益于存储器周期复苏。

　　MCU业务已逐步企稳，车规级MCU市场拓展顺利。2023年MCU产品需求保持低位，行业竞争加剧，产品价格持续下降；23H1公司MCU营收出现大幅下降，23H2降幅逐渐收窄，23Q4环比23Q3已经呈现企稳迹象。2023年公司正式推出中国首款基于Arm Cortex-M7内核的GD32H系列超高性能微控制器；在车规级产品方面，2023年公司GD32A503系列车规级MCU产品市场拓展稳步推进，并进一步推出GD32A490系列高性能车规级MCU新品，目前公司已成功与国内头部Tier 1平台合作开发产品，如埃泰克车身控制域、保隆科技胎压监测系统，并同时已与多家国际头部公司开展合作。公司目前已成功量产超过600款MCU产品，后续将继续丰富产品线，不断演进“MCU百货商店”的定位。

　　盈利预测与投资建议。公司为国内存储器及MCU领先企业，预计2024年存储器市场将恢复增长，公司存储器产品持续丰富产品线及提升市占率，有望受益于存储器周期复苏，公司MCU业务已企稳，2024年有望恢复增长，我们预计公司24-26年营收为73.19/90.33/106.48亿元，24-26年归母净利润为10.27/14.72/18.38亿元，对应的EPS为1.54/2.21/2.76元，对应PE为49.32/34.41/27.56倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期风险；新产品研发进展不及预期风险；新产品市场拓展不及预期风险。