华泰期货-EB半年报：纯苯库存回建速率可控，EB未有累库压力-240707

　　策略摘要

　　谨慎做多套保。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】纯苯方面，美汽油消费疲弱，汽油带动甲苯走弱，海外甲苯歧化或HDA产的纯苯供应回升，中国纯苯进口量预期见底回升；国内5月检修峰值已过，进口及国产量的回升，纯苯将从现实低库存状态逐步进入三季度累库周期，但纯苯下游开工韧性仍可，己内酰胺带动纯苯下游开工表现强势，预估三季度累库速率有限，纯苯加工费仍建议逢低做多，同时亦关注纯苯高价背景下的下游提货积极性转弱；苯乙烯方面，进口恢复缓慢，港口库存现实低位且库存回建速率缓慢，苯乙烯生产企业经历3月亏损性集中检修后，目前检修计划不多，关注三季度纯苯库存回建速率，纯苯走势将决定苯乙烯的生产亏损深度及后续的亏损检修可能。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　核心观点

　　市场分析

　　（1）美国汽油季节性旺季，但美汽油表观消费2024年1-6月累计同比仅在-1.9%附近，出现负增长，汽油裂解价差逆季节性回落，辛烷值溢价亦有所回落，主要原因是美国汽油需求负增长，美汽油库存提前结束季节性去库阶段，美国甲苯已跟随汽油回落，美国HDA利润回升带动纯苯开工上升；汽油亦拖累韩国甲苯走弱，韩国STDP利润回升后歧化装置提负，韩国纯苯供应亦逐步回升。且纯苯的美韩窗口关闭，分流到中国的纯苯量级逐步回升。而中国纯苯自身基本面看，中国2024年纯苯新增产能计划约在246万吨/年，名义产能增速约在10.6%，按实际投产时间加权的实际新增产能约在74万吨/年，投产时间加权的实际投产增速约在3.2%。2024年上半年兑现其中的72万吨/年新增投产，以10-20万吨/年的小装置为主，整体今年实际投产压力不大，大装置仅有裕龙化工的140万吨/年纯苯装置，但大概率实际投产兑现待四季度至年底，实际年内冲击有限。而纯苯下游投产方面，2024年纯苯下游投产带来的纯苯名义需求新增410万吨/年，按实际投产时间加权的实际纯苯需求新增约在159万吨/年，因此纯苯下游投产带来的需求新增量远大于纯苯自身的投产量；其中，2024年上半年纯苯下游投产（换算纯苯需求）名义产能在66万吨/年，下半年仍有名义344万吨/年的纯苯下游（换算纯苯需求），集中在8-11月，因此下半年纯苯需求增量仍可期。而存量市场方面，纯苯港口库存低位且进一步兑现去库，纯苯加工费表现偏强，CPL开工韧性带动纯苯下游加权负荷维持高开工韧性，但亦要时刻关注纯苯下游目前亏损背景下的重新降负可能。进口方面，美国夏季调油表现不及预期，纯苯美韩价差缩窄，中国即期纯苯进口窗口逐步打开，中国进口量后续逐步上调，中国纯苯港口逐步从库存低点进入累库周期，累库速率挂钩下游开工韧性。

　　（2）中国2024年苯乙烯新增产能计划约在187万吨/年，名义产能增速约在8.8%，按实际投产时间加权的实际新增产能约在55万吨/年，投产时间加权的实际投产增速约在2.3%，实际投产压力有限，主要原因是投产在下半年，2024年上半年基本无兑现，京博60万吨/年新装置延后至Q3投产，盛虹45万吨/年新装置计划三季度，而裕龙50万吨/年在四季度，三季度确实仍有新装置的投产冲击，但大概率通过纯苯的高价导致的苯乙烯亏损检修来再平衡解决。国产检修方面，2月苯乙烯生产亏损达到历史极值，随着进口低位及苯乙烯港口库存兑现去库，检修驱动的去库带动苯乙烯生产利润3-5月回升，苯乙烯开工有所回升；但进入6-8月，EB进口见底回升带动苯乙烯逐步进入库存回建阶段，且纯苯的强势进一步带动苯乙烯生产亏损再度加剧，预计后续苯乙烯企业亏损检修带动苯乙烯再平衡，持续高开工带来的大幅累库概率不大，且浙石化下半年仍有苯乙烯的大检计划等待兑现。3月为年内检修峰值，但7月中旬附近迎来检修快速复工，国内存量装置提负压力加大，并且目前非一体化亏损在EB去库背景下已快速修复，估值并不低。海外装置检修方面，年内5月检修峰值已过去，下半年海外供应压力逐步上升，关注下半年进口窗口的开启压力。苯乙烯库现实港口库存6月快速去库，但预期Q3在新增产能及装置复工背景下快速累库。海外苯乙烯方面，欧美1-5月开工均偏低，导致中国苯乙烯2-5月进口低位，亦是中国苯乙烯3-5月港口去库的主要驱动；但随着进入6月份，欧美开工逐步重启，苯乙烯欧美对中国地区价差回落，中国即期进口窗口逐步打开，预计进口量亦逐步回升，亦是后续苯乙烯从去库进入小幅累库的主要原因。

　　（3）下游需求方面，2024年1-4月中国空调累计出口增速12.2%，进一步抬升；产业在线统计的2024年1-6月空调计划产量累计同比增速更是高达25.1%，以空调为代表的白电增速尚可。但EB下游硬胶的产量增速经历了2023年的快速增长后，2024年硬胶的产量增速有所下滑，苯乙烯三大下游（EPS/PS/ABS）换算的EB需求增速2024年1-5月累计同比5.1%（而2023年1-12月为15.4%），EPS/PS/ABS产量增速未能维持大幅增长，但仍有一定同比提升。纯苯&苯乙烯的高价，导致PS及ABS加工亏损持续，上半年PS及ABS开工更是同期低位，进入5月份PS及ABS开工才在空调排产韧性维持的背景下有所底部回升，PS及ABS开工或已过最差的时候。

　　■策略

　　谨慎做多套保。纯苯方面，美汽油消费疲弱，汽油带动甲苯走弱，海外甲苯歧化或HDA产的纯苯供应回升，中国纯苯进口量预期见底回升；国内5月检修峰值已过，进口及国产量的回升，纯苯将从现实低库存状态逐步进入三季度累库周期，但纯苯下游开工韧性仍可，己内酰胺带动纯苯下游开工表现强势，预估三季度累库速率有限，纯苯加工费仍建议逢低做多，同时亦关注纯苯高价背景下的下游提货积极性转弱；苯乙烯方面，进口恢复缓慢，港口库存现实低位且库存回建速率缓慢，苯乙烯生产企业经历3月亏损性集中检修后，目前检修计划不多，关注三季度纯苯库存回建速率，纯苯走势将决定苯乙烯的生产亏损深度及后续的亏损检修可能。

　　■风险

　　上游原油价格大幅波动，美汽油弱消费持续性，纯苯下游高开工持续性