开源证券-完美世界-002624-公司信息更新报告：“P5X”或开启新产品周期，业绩有望逐步改善-240416

　　产品研发周期影响短期业绩，看好新产品周期表现，维持“买入”评级

　　公司2023年实现营业收入77.91亿元（同比+1.57%），归母净利润为4.91亿元（同比-64.31%），扣非归母净利润为2.10亿元（同比-69.56%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023Q4实现营业收入15.95亿元（同比-18.57%，环比-8.09%），归母净利润为-1.23亿元，扣非归母净利润-2.47亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2023年业绩同比下滑主要系受产品研发周期影响，公司推出的新游较少，在运营游戏随生命周期自然衰减，流水与业绩贡献同比下降，以及公司投资净收益减少所致。此外，公司全年预计派发现金股利每股0.46元，以4月15日收盘价计，股息率为4.61%。基于公司业绩及游戏流水预期，我们下调2024-2025并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别为10.52/12.83/14.38（2024-2025年前值为13.88/16.86）亿元，对应EPS分别为0.54/0.66/0.74元，当前股价对应PE分别为24.4/20.1/17.9倍，我们看好新产品周期开启，驱动公司业绩逐步改善，维持“买入”评级。

　　收入结构变化致毛利率、净利率下降，随新游上线，盈利能力有望逐步回升

　　公司2023年毛利率为59.7%（同比-8.75pct），主要系公司上线影视剧较多，带动毛利率较低的影视业务收入占比自2022年的4.18%提升至2023年的13.27%。公司2023年净利率为6.3%（同比-11.65pct），净利率同比下降主要系收入结构改变带来的毛利率下降所致。我们认为，随着公司丰富的储备游戏产品加速释放，游戏业务收入有望实现较快增长，带动公司整体毛利率与净利润逐步回升。

　　《女神异闻录：夜幕魅影》公测或开启新产品周期，后续游戏有望加速上线

　　公司《女神异闻录：夜幕魅影》已于4月12日开启国内公测，游戏预下载即登顶APPStore免费总榜，公测次日位列iOS游戏畅销榜第8名，并即将于4月18日在港澳台地区和韩国正式上线。储备手游《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》及端游产品《诛仙世界》《完美新世界（Perfect New World）》等陆续展开测试，《诛仙2》《神魔大陆》等多款产品正在积极研发中，有望加速上线，随着新产品周期的开启带来流水增量，公司业绩有望持续修复。

　　风险提示：新游上线表现不及预期，影视业务计提减值等风险。