东方证券-食品饮料行业休闲食品及卤制品23年年报及24年一季报总结：休闲食品景气度向好，卤制品分红提升-240513

　　休闲食品：回顾看，1）收入端，剔除春节错期影响合并23Q4+24Q1营收看，受益于各企业积极备战年货节以及改革效果逐渐显现，板块内大部分标的高景气度延续，三只松鼠/好想你/西麦食品/盐津铺子/甘源食品/劲仔食品收入增速高于25%；洽洽营收增速稳健；良品、元祖、桃李短期仍有压力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2）盈利端，板块毛利率及费用率表现有所分化，毛利率受原料成本、渠道结构、供应链效益等影响，费用率受渠道结构变化、公司经营策略等影响，带来整体盈利能力表现分化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23年好想你、甘源食品扣非净利率同比改善幅度较大，24Q1好想你、劲仔扣非净利率同比改善幅度较大。3）分红情况，每股分红绝对值看，23年板块大部分标的每股现金分红同比22年稳中有提升；另好想你23年每股分红大幅提升、元祖高分红维持；以5月10日收盘价计算，板块内股息率大于3%的标的分别为好想你（9.0%）、元祖（6.0%）。

　　休闲食品：展望看，24年景气度仍然向好，Beta（零食量贩渠道红利/抖音渠道红利/品类红利）及Alpha端（各公司内生改革）均有一定超预期机会，部分标的存在一定业绩上修概率，建议持续关注。

　　卤制品：回顾看，1）收入端，23年板块仍有承压，开店上23年维持净开店趋势、但H2开店速度有所放缓；单店收入因高基数、消费疲软、门店结构变化等有所拖累；24Q1需求端仍有压力。2）盈利端，板块成本压力有所减轻，费用率表现有所分化，但23年及24Q1看板块扣非净利率均有不同程度改善。3）分红情况，23年头部企业分红比例大幅上行，绝味/煌上煌/周黑鸭分红比例分别由22年的47%/25%/0%提升至23年的89%/145%/311%；以5月10日收盘价计算，板块内股息率大于3%的标的分别为周黑鸭（8.4%）、紫燕（4.1%）。

　　卤制品：展望看，收入端看，24年板块各企业经营策略有所分化，绝味、周黑鸭定调稳健，以门店经营提质为优先，煌上煌目标积极、24年计划新开门店2000家；紫燕主业稳健经营，同时积极进行外延拓展及海外布局。利润端看，当前原料走势温和平稳，叠加龙头企业定调稳健，24年板块盈利能力有望保持平稳，其中绝味23年因资产减值损失、投资收益拖累利润基数偏低，24年弹性可期。

　　投资建议与投资标的

　　休闲食品：一方面，业绩确定性角度推荐盐津铺子(002847，买入)、劲仔食品(003000，买入)，关注甘源食品(002991，增持)；预期差角度关注三只松鼠(300783，未评级)、好想你(002582，未评级)、西麦食品(002956，未评级)；另一方面，建议关注基本面有所企稳、二季度有望迎利润低基数的洽洽食品(002557，买入)以及高股息率标的元祖股份(603886，买入)。

　　卤制品：建议关注绝味食品(603517，买入)的底部配置机会，关注紫燕食品(603057，增持)。

　　风险提示

　　需求修复不及预期、行业竞争加剧、原料成本上涨或原料价格回落不及预期、突发性食品安全事件等