中航证券-非银行业周报（2024年第十三期）：佣金改革正式落地，上市险企一季度保费出炉-240421

　　市场表现:

　　本期(2024.4.15-2024.4.20)非银(申万)指数+3.04%，行业排名4/31,券商II指数+2.11%，保险II指数+5.19%;

　　上证综指+ 1.52%，深证成指+0.25%，创业板指-4.21%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　个股涨跌幅排名前五位:九鼎投资(+5.92%)、江苏金租(+4.03%)、华铁应急<+1.34%)、建元信托(+0.37%)、西部证券(+0.00%);

　　个股涨跌幅排名后五位:五矿资本(-10.81%)、仁东控股(-8.52%)、新华保险(-8.52%)、海通证券(-8.21%)、中国人寿(-8.17%6)。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　(注:去除ST及退市股票)

　　核心观点:

　　证券:

　　本周证监会发布了《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》，规定自2024年7月1日起正式实施。2023年以来，证监会稳步推进公募基金费率改革。2023年7月8日,证监会发布《公募基金行业费率改革工作方案》，下调基金产品管理费率和托管费率的上限至1.2%、0.2%，12月8日,证监会发布《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定》(征求意见稿) (1)权益类基金超过10亿元管理人的佣金分配比例上限由30%调降至15%; (2)严禁以任何形式向证券公司承诺基金证券交易量及佣金或利用交易佣金与证券公司进行利益交换，严禁使用交易佣金向第三方转移支付费用。

　　本次降佣幅度与征求意见稿保持一致，并新增对以下几点进行进一一步修订:

　　(一)对佣金支付途径和费用支持的管理进一一步加强，新增以下内容:

　　(1)被动股票型基金不得通过交易佣金支付流动性服务费用。对于除大型ETF以外的其他ETF基金销售或将产生较大影响。

　　(2)除被动股票型基金以外的其他基金新增“不得通过交易佣金支付研究服务之外的其他费用”。

　　(3)新增“证券公司不得使用交易佣金为基金管理人违规向第三方转移支付费用。”保护投资者权益，加强防范利益输送。

　　(4)新增“基金管理人委托货币经纪公司为基金提供经纪服务的，相关服务费用不得从基金资产中列支。

　　（二)引导新发基金使用券结模式，推动券结基金发展

　　(1)在原有“券结基金没有佣金分配比例”的基础上，新增不得通过转换存续基金证券交易模式等方式规避佣金分配比例限制。

　　(2)不限制券结基金使用交易佣金向第三方证券公司支付研究服务费用。

　　(三)强化对管理人员的要求和监管

　　(1)新增第十一条，明确了基金高级管理人员的职责，压实了对相关管理人员的合规性审查要求。

　　对于券商而言，佣金率下调以及用途的严格限制对券商研究业务盈利能力产生一定打击，部分佣金收入在总营收中占比较大的券商如长江证券、国盛证券等压力更大。券商研究业务竞争将进-一步加剧，行业整体佣金分配格局面临重塑，未来佣金或将向以下两类券商倾斜: - -是研究实力较强，在某- -领域具备差异化竞争优势的券商研究所;二是综合实力较强，研究业务作为综合金融服务的一一个环节的头部券商。长期来看,《规定》的落地是对投资者保护的进一-步加强，有望提升投资者活跃度和信心，推动权益市场回暖，对于资本市场稳定发展,具备较大利好作用。另--方面，券结基金有望迎来快速发展，率先布局公募基金业务的券商有望受益。综合来看，建议关注头部综合实力较强的券商，如中信证券、华泰证券等。

　　保险:

　　本周，五家上市险企已公布2024年一季度保费表现情况。具体来看，5家上市险企2024年一季度共计实现原保费收入10,664.22亿元，同比增长0.96%，3月当月完成3,192.13亿元，同比增长6.88%，环比增长62.36%。中国人寿3376.00亿元(+3.18%) >中国平安2644.22亿元(+1.64%6) >中国人保2530.31亿元(+1.32%) >中国太保1541.77亿元(-0.18%) >新华保险571.93亿元(-11.70%)。- -季度保险行业开门红表现不及上年同期，保费收入承压，但三月受到开门红业绩压力的影响，行业整体增速较上月提升。

　　寿险方面，2024年一季度五家上市险企共计实现寿险收入7,508.79亿元，同比下滑0.44%，3月单月实现寿险收入1943.76亿元，同比增长6.00%，环比增长53.58%。五家上市寿险表现分化明显，其中中国人保三月寿险保费收入同比增长31.25%，中国人寿(+4.43%)、中国平安(+5.12%)、中国太保(+4.66%)小幅增长，新华保险(-4.4496)不及上年同期，“报行合-”政策的落地仍对银保渠道的销售产生- -定影响，且3月以来权益市场回暖，对保险销售或将产生- -定压力。其中，中国平安的个人业务新业务保费收入下滑4.77%，中国人保的人寿保险公司和健康险公司的长险首年是交保费分别下滑了33.4%和6.5%，寿险期交首年下滑了4.9%，受到- -定影响。

　　财险方面，三家上市险企2023年财险收入分别为中国人保1739.77亿元(+3.78%) >中国平安790.76亿元(+2.75%) >中国太保1903.27亿元(+8.60%)，其中，中国平安、中国人保车险保费小幅增长3.54%和1.9%，-季度新增汽车销量同比增长10.55%，车险保费收入仍具备一-定提升空间。

　　保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力，后续估值修复悄况仍需根据债券市场、权益市场、以及房地产市场表现进行判断。建议关注综合实力较.强，资产配置和长期投资实力较强，攻守兼备属性的险企，如中国平安。

　　风险提示:行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动