开源证券-百果园集团-2411.HK-港股公司首次覆盖报告：水果零售龙头，发布黄金十年战略、正式扬帆起航-240206

　　水果零售龙头全产业链布局打造竞争优势，首次覆盖给予“买入”评级

　　百果园作为我国最大水果零售商，已实现从水果种植到终端零售全产业链布局；公司正式推出黄金十年战略，旨在持续强化供应链能力、渠道规模和品牌形象等核心竞争优势，未来加盟连锁门店作为经营压舱石贡献稳定增长，ToB业务则有望打开新的增长空间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.58/3.58/4.23亿元，对应EPS为0.23/0.23/0.27元，当前股价对应PE为10.7/10.7/9.1倍。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）首次覆盖，给予“买入”评级。

　　水果零售行业：大市场低集中度，渠道多样化与产品高品质化是重要趋势

　　我国水果零售市场规模超过万亿元，但集中度较低（CR5不足5%）；长久以来，供应链效率低、损耗率高、缺乏标准化体系等是行业痛点。近年来，我国果业产业链现代化、渠道多样化、需求日常化精致化趋势明显。我们认为，立足现代化供应链能力且成规模的成熟零售商，有望向全产业链输出标准化体系，通过更优的渠道/产品品牌把握行业转型升级阶段机遇，以突出的产品品质和购物体验培育消费者心智，持续赢得更多客群青睐、扩大市场份额。

　　百果园发布“黄金十年战略”，打造水果生态科技型公司

　　（1）十年战略：2024年1月公司发布“黄金十年战略”及细化后的多个“三年计划”，提出品牌焕新、新业务布局、海外市场开拓和产业生态建设等着力点。

　　（2）线下渠道为本：公司门店以“贴近社区、线上线下一体化、店仓一体化、及时达与次日达一体化”为特色，以加盟模式为核心，顺应水果消费品牌化趋势由高线向低线城市市场扩张，以成熟的加盟模式与一站式支持能力吸引加盟商。

　　（3）品牌升级为翼：公司兼具产品和渠道品牌认知，立足供应链打造竞争壁垒；自创水果分级体系、种植端赋能合作伙伴、仓储物流端已建设成熟的基础设施。

　　（4）数智化串联生态：公司通过数智化能力整合全产业链，打造独特水果生态；2023年10月，公司通过控股深圳般果布局ToB市场，培育新增长曲线。

　　风险提示：消费疲软、市场竞争加剧、品牌升级不及预期、渠道扩张不及预期。