开源证券-科笛~B-2487.HK-港股公司首次覆盖报告：深筑研发+消费双壁垒，打造领先一体化皮肤学平台-240306

　　泛皮肤病及护理领域新星，首次覆盖给予“买入”评级

　　科笛是我国泛皮肤病及护理领域新星，短期看，毛发管线品牌势能提升、核心产品落地贡献增量，护肤品牌亦有望在公司营销赋能下实现快速放量；中长期看，差异化在研管线有序推进叠加公司积极外延拓展，有望带来高成长性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计公司2023-2025年归母净利润为-19.82/-4.97/-3.41亿元，对应EPS为-6.52/-1.63/-1.12元，根据DCF估值法测算得合理估值79亿元，且总市值/2022年研发支出为行业中等水平，我们认为公司估值具备性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　全面覆盖+差异化布局打造领先一体化皮肤学平台，商业化进展顺利

　　泛皮肤病及护理整体市场空间广阔，公司通过全面覆盖+差异化布局打造领先一体化皮肤学平台。（1）毛发：已建立全面布局+差异化的丰富产品矩阵，2023年双11期间毛发管线GMV实现1670万元+（+234%）。核心产品中法国小白管（欧洲市占率第一）主打“清爽”差异点；CU-40102有望成为国内首个外用非那雄胺产品，改良优势明显。（2）皮肤：皮肤药挑选低副作用、低限制、高稳定性等差异化产品进行布局，CU-10201有望成为国内首个外用米诺环素产品；护肤品合作高端功效护肤品牌欧玛，优秀产品力叠加营销赋能，推动2023年双11期间护肤品管线GMV实现2480万元+。（3）脂肪&局麻：局部减脂精准切入创新机理产品CU-20401（安全、无痛优势）；局麻布局稀缺利多卡因丁卡因产品。

　　深筑研发+消费双壁垒，学术资源有效赋能C端销售

　　研发：公司依托独特CATAME？技术平台打造具有竞争力的产品管线，剂型开发、高效给药等技术深筑壁垒；同时公司拥有全球化视野的优秀核心团队、大批稀缺技术人才，股权激励+自主培养提升研发人才粘性。终端销售：以商业化为核心和驱动，合理组织架构确保各平台、环节围绕着商业化进行支撑和协同。公司具有敏锐需求洞察力和营销嗅觉，已和多个电商平台达成战略合作；同时依托创新管线积累了业内领先学术PI资源，有望利用权威专家影响力高效赋能C端销售。

　　风险提示：研发进度受阻、销售不及预期、费用失控、医疗事故、监管变化。