太平洋证券-惠泰医疗-688617-点评报告：电生理手术量增速强劲，血管介入新品迭出-240425

　　事件：2024年4月25日晚，公司发布2024年第一季度报告：营业收入4.55亿元，同比增长30.20%，主要系公司积极拓展国内外市场，产品覆盖率进一步提高；归母净利润1.40亿元，同比增长36.48%；扣非净利润1.37亿元，同比增长51.59%，主要系公司销售规模增长、降本控费带来的利润增长以及非经常性损益减少；经营活动产生的现金流量净额1.15亿元，同比减少1.51%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　电生理三维手术量增速强劲，血管介入新品层出

　　（1）电生理业务：2023年，公司完成三维电生理手术10,000余例，手术量较2022年度增长超过200%，2024年一季度在带量采购的积极影响下持续放量。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在研项目脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力消融导管有望于2025年一季度获批。（2）血管介入业务：2024年4月，胸主动脉覆膜支架获NMPA批准，适用于Stanford B型主动脉夹层的腔内介入治疗。在研项目腔静脉滤器、弹簧圈等植入产品进入注册发补阶段，颈动脉支架、TIP覆膜支架进入临床试验阶段。公司通过投资湖南依微迪（泌尿、生殖、消化等）和深圳皓影医疗（IVUS等），不断丰富产品线并创造新的增长点。

　　盈利能力分析，费用率控制良好，净利率略有提升

　　2024年第一季度，公司的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.01%、19.29%、5.33%、14.41%、-0.54%、30.28%，分别变动+1.35pct、-0.50pct、+0.22pct、-0.63pct、-0.82pct、+2.03pct。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为22.23亿/ 30.08亿/ 39.68亿元，同比增速分别为35%/35%/32%；归母净利润分别为6.89亿/ 9.34亿/ 12.37亿元，分别增长29%/36%/32%；EPS分别为10.30 /13.97 /18.50，按照2024年4月25日收盘价对应2024年42倍PE。维持“买入”评级。

　　风险提示：新产品研发失败及注册风险，科研及管理人才流失的风险，市场竞争风险，行业政策导致产品价格下降的风险等。