安信证券-VESYNC-2148.HK-收入增长提速，业绩表现靓丽-230822

　　事件：VESYNC公布2023年半年度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023H1实现收入2.8亿美元，YoY+24.0%；实现归母净利润0.3亿美元，YoY+110.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为，随着公司不断拓展产品品类，积极布局线下销售渠道，持续开拓欧洲和亚洲市场，收入有望实现快速增长。

　　线下渠道和欧洲市场拉动收入快速增长：2023H1公司收入同比增速相较于2022H2提高19pct。分渠道来看，2023H1公司亚马逊渠道收入YoY+14%，恢复稳健增长；非亚马逊渠道收入YoY+88%，实现高速增长。公司非亚马逊渠道收入主要来自于线下零售渠道。在北美，公司共有37款产品进驻主流零售商门店，2023H1来自沃尔玛、塔吉特的收入分别同比增长超过500%、60%。分区域来看，H1公司北美市场收入YoY+16%，欧洲市场收入YoY+52%。欧洲市场高速增长，主要因为1）厨房电器销售良好，空气炸锅在亚马逊主要的欧洲站点取得了较高的排名位置；2）公司持续拓展欧洲线下门店覆盖面，进驻了北欧、西班牙、匈牙利、德国等超过10个区域的超过2500家主流商超门店。

　　海运费、原材料成本下行，毛利率同比提升：2023H1公司毛利率为45.2%，同比+6 pct，主要是因为1）国际海运费大幅下降。根据Wind，2023H1中国出口集装箱运价指数（美西航线）YoY-71%；2）原材料成本下行。Wind数据显示，2023H1期间沪铜指数、沪铝指数、塑料指数YoY-5%/-14%/-16%。

　　H1公司盈利能力提升：2023H1公司净利率为11.8%，同比+5 pct。H1公司净利率同比升幅略小于毛利率升幅，主要是因为1）公司为筹备产品升级及新产品而增加研发开支。H1行政开支占营业收入的比例同比+1.6pct；2）投资亏损导致其他开支同比+339万美元。

　　投资建议：VESYNC是美国亚马逊小家电市场的领导者，拥有完善的品牌矩阵，和亚马逊建立了长期合作关系，背靠国内高效率、低成本的产业链优势。公司正积极布线下零售渠道和欧洲、亚太市场。展望后续，国际海运费回落和原材料成本下行有利于公司盈利能力快速修复。我们预计公司2023~2025年的EPS分别为0.05/0.06/0.08美元，给予2023年10倍的市盈率，对应6个月目标价为4.15港元（采用2023年8月21日美元兑港元汇率为7.83：1）。首次覆盖，给与买入-A评级。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争格局恶化