国投证券-VESYNC-2148.HK-收入增长良好，盈利迎来修复-240327

　　事件：VESYNC公布2023年年度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年实现收入5.9亿美元，YoY+19.4%；实现归母净利润0.8亿美元，去年同期亏损0.2亿美元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）经折算，2023H2实现收入3.1亿美元，YoY+15.5%；实现归母净利润0.4亿美元，去年同期亏损0.3亿美元。我们认为，随着公司不断拓展产品品类，积极布局线下销售渠道，持续开拓欧洲和亚洲市场，收入有望保持快速增长。

　　收入延续快速增长：2023H2公司收入保持快速增长。分渠道来看，2023H2公司亚马逊渠道收入YoY+9%，延续稳健增长；得益于公司进驻的线下零售门店数增加及产品在门店的销售额增加，H2非亚马逊渠道收入YoY+45%。分区域来看，H2公司北美市场收入YoY+19%。公司北美市场销售表现良好，主要因为：1）空气净化器、加湿器等家居环境电器销售良好。根据公司公告，2023年公司Levoit空气净化器在美国市场的销售额份额同比+6pct，蝉联第一名；Levoit加湿器的销售额份额提升至美国市场第一名。2）线下渠道收入高速增长。2023年公司在Walmart渠道的收入增长超过150%。H2公司亚洲市场收入YoY+120%，主要因为日本市场销售额快速增长，同时公司产品新进驻了新加坡、马来西亚、泰国等超过1400家主流商超门店。

　　公司盈利能力大幅提升：2023年公司净利率为13.2%，同比+16pct。2023年公司净利率大幅改善，主要因为：1）2022年公司自愿召回空气炸锅，产生的拨备为4861万美元。2023年相关拨备减少至717万美元。2）国际海运费下降。根据Wind，2023年中国出口集装箱运价指数（美西航线）同比下降66%。

　　投资建议：VESYNC是美国亚马逊小家电市场的领导者，拥有完善的品牌矩阵，和亚马逊建立了长期合作关系，背靠国内高效率、低成本的产业链优势。公司正积极布线下零售渠道和欧洲、亚太市场。展望后续，我们看好公司不断丰富产品品类、拓展渠道。我们预计公司2024~2026年的EPS分别为0.08/0.09/0.11美元，给予2024年10倍的市盈率，对应6个月目标价为6.18港元（采用2024年3月25日美元兑港元汇率为7.82）。维持买入-A的投资评级。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨，海运费用大幅上涨。