国联证券-盛路通信-002446-研发力度持续加大，技术迭代进步-231031

　　事件：

　　公司于2023年10月发布三季报，前三季度实现营业收入为9.75亿元，同比-10.24%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】归母净利润为1.63亿元，同比-14.93%，基本每股收益为0.18元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　毛利率及期间费用维持稳定，归母净利润略有下滑

　　2023年前三季度，公司产品毛利率39.04%，比去年同期提升0.12pct，毛利率水平保持稳定；期间费用2.05亿元，较上年同期增长0.04亿元，期间费用总量保持平稳。受营收下降影响，公司前三季度归母净利润为1.63亿元，同比-14.93%，盈利水平略有下降。

　　研发力度持续加大，技术迭代进步

　　前三季度，公司研发费用0.82亿元，同比11.05%，表明公司积极提升研发能力。上半年，民用通信板块，公司完成了0.6m/1.2m/1.8m宽频系列天线的开发，能够提高响应客户需求的速度；完成了两个规格的大口径微波双频双极化系列天线开发，目前新天线已获得客户首批订单；终端天线持续交付且需求上升趋势明显。军工电子方面，公司基于薄膜电路技术的小型化平面滤波器已形成产品系列；小型化80MHz-20GHz超宽带通用频综、宽带捷变频频综研制均取得阶段性成果，提升军工电子核心竞争力。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑到下游需求释放节奏放缓，订单交付节奏放缓，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为14.43/17.19/20.58亿元（原值15.13/18.87/23.68亿元），对应增速分别为1.44%/19.11%/19.69%，归母净利润分别为2.63/3.37/4.19亿元（原值2.92/3.88/5.14亿元），对应增速8.06%/27.89%/24.44%，EPS分别为0.29/0.37/0.46元/股，3年CAGR为20.02%。参考可比公司，给予公司2024年35倍PE，目标市值117.85亿元，对应股价12.90元，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。