国联证券-国博电子-688375-研发投入力度大，技术水平领先-231031

　　事件：

　　公司于2023年10月发布三季报，前三季度实现营业收入为28.26亿元，同比6.19%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】归母净利润为4.50亿元，同比12.05%，基本每股收益为1.13元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　营收基本稳定，存货同比明显降低

　　2023年第三季度，公司营收9.05亿元，同比-2.23%；产品毛利率33.70%,比去年同期提升2.94pct；受产品毛利率提升影响，公司归母净利润为1.41亿元，同比提升1.35%。公司2023Q3存货为8.04亿元，较去年同期的11.87亿元减少3.83亿元；积压存货的快速减少，有助于公司现金流能力的提升。

　　研发投入力度大，技术水平领先

　　前三季度，公司研发投入2.63亿元，占营业收入的9.30%，表明公司积极加大研发投入，开拓新产品。公司研制了数百款有源相控阵T/R组件，其中定型或技术水平达到固定状态产品数十项，产品广泛应用于弹载、机载等领域。除整机用户内部配套外，国博电子产品市场占有率国内领先，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑到下游需求释放节奏放缓，订单交付节奏放缓，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为37.57/46.32/57.26亿元（原值43.85/54.17/67.07亿元），对应增速分别为8.58%/23.29%/23.60%，归母净利润分别为5.51/6.82/8.43亿元（原值6.32/7.85/9.74亿元），对应增速5.75%/23.87%/23.61%，EPS分别为1.38/1.70/2.11元/股，3年CAGR为17.43%。参考可比公司，给予公司2024年55倍PE，目标市值375.09亿元，对应股价93.77元，下调至“增持”评级。

　　风险提示：

　　下游需求不及预期风险；新品研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。