国联证券-德科立-688205-产品升级和产能提升推动业绩增长-231129

　　投资要点：

　　技术特点鲜明的光通信高科技企业

　　无锡市德科立光电子技术股份有限公司成立于2000年，长期致力于长距离光传输的技术研究和产品开发，在宽谱放大器、小型化可插拔放大器、高速率长距离相干和非相干光收发模块、大容量智能数据链路采集子系统、超长距传输子系统等领域保持较强的技术优势，在行业内树立了鲜明的技术特点，保持了一定的行业地位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　算力网络建设和国内骨干网升级带来产业机会

　　LightCounting预测，随着AI算力需求增长，DC集群连接的升级也在加速，2024-2025年400ZR/ZR+的出货量有望增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）长距离WDWM光模块市场也是高速增长的细分市场。2023年工信部等六部委联合下发《算力基础设施高质量发展行动计划》，对长途、省级、城域算力网络建设提出具体要求。中国移动启动骨干网400GOTN建设工作。40KM及以上长距离光通信行业从技术趋势、产业政策、下游需求看，都具备较强的增长确定性。

　　产品升级、产能提升推动业绩长期增长

　　公司L++放大器参与中国移动400GOTN骨干网测试，400G相干光模块研发进展顺利。公司IPO募投项目可新增高速率光收发模块年产110万支的生产能力，400G长距离光收发模块实现批量交付，预计能增加年均营业收入13.32亿元。德科立泰国海外研发生产基地项目建成后新增光收发模块年产能58万支、光放大器年产能3万支、光传输子系统年产能0.50万套，运营期预计可实现年均营业收入6.16亿元。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司2023-2025年营业收入分别为8.37/10.49/14.28亿元，同比增速分别为17.19%/25.34%/36.09%，归母净利润分别为1.14/1.66/2.31亿元，同比增速分别为12.10%/45.85%/38.90%，EPS分别为1.13/1.65/2.29元/股，3年CAGR为31.44%。可比公司2024年平均PE39.71倍，鉴于公司L++放大器领先优势、中国移动400GOTN项目建设正式招标、公司募投项目对400G相干光模块的提升作用，根据相对估值法，我们给予公司2024年40倍PE，目标价66.00元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：客户集中度较高风险、需求不及预期风险、供应链风险、产品研发迭代不及预期风险、募投项目达产不及预期风险。