长城证券-淮北矿业-600985-区域焦企龙头业绩稳健，深化煤化工业务布局-240328

　　事件：淮北矿业发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入733.87亿元，同比增长6.26%，归母净利润为62.25亿元，同比减少11.21%，扣非后的归母净利润为58.91亿元，同比减少15.50%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基本每股收益为2.51元，同比减少11.31%，加权平均净资产收益率为17.62%，同比减少5.5pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分季度看，2023年第四季度，公司实现营业收入178.49亿元，环比减少2.13%，同比增加51.94%；实现归母净利润11.66亿元，环比减少20.70%，同比减少34.93%；实现扣非后的归母净利润10.04亿元，环比减少30.70%，同比减少38.02%。

　　点评：

　　煤炭业务：成本控制稳健，毛利率小幅下降。根据公司2023年报，1）产销量：2023年公司商品煤产量为2197.34万吨（同比-4.06%），商品煤销售量为1783.20万吨（同比-5.27%）。其中，2023年公司焦煤产量为1145.00万吨（同比+1.40%），焦煤销售量为1163.75万吨（同比+3.80%）。2）售价：2023年公司吨煤售价为1159.76元/吨（同比-0.15元/吨）；其中，2023年公司焦煤单位售价为1875.05元/吨（同比-199.18元/吨）。3）成本与盈利：2023年公司吨煤成本为592.35元/吨（同比+4.56元/吨），吨煤毛利为567.41元/吨（同比-4.71元/吨）。其中，20223年公司焦煤单位成本为874.33元/吨（同比-73.33元/吨），吨煤毛利为1000.73元/吨（同比-125.85元/吨）。

　　总体来看，2023年煤炭业务销售收入为206.81亿元（同比-5.28%），销售成本为105.63亿元（同比-4.53%），毛利为101.18亿元（同比-6.05%），毛利率为48.92%（同比下降0.40pct）。

　　煤化工业务：主要产品价格同比下跌，业绩承压。根据公司2023年报，1）产销量：2023年公司焦炭产量为377.10万吨（同比+2.22%），焦炭销售量为374.91万吨（同比+0.03%）；甲醇产量为52.77万吨（同比+40.16%），甲醇销售量为51.87万吨（同比+43.37%）。2）售价：焦炭平均销售价格为2330.42元/吨（同比-570.40元/吨）；甲醇平均销售价格为2123.63元/吨（同比-206.70元/吨）。

　　总体来看，2023年煤化工业务销售收入为111.44亿元（同比-14.75%），销售成本为88.78亿元（同比-3.83%），公司煤化工业务毛利为22.66亿元（同比-41.00%），毛利率为20.33%（同比-9.05pct）。

　　现金分红占比40%，股息率为6.11%。分红方面，根据公司2023年度利润分配方案，派发每股现金红利1.00元（含税），全年分红总额为26.52亿元（含税），占当年归母净利润42.60%，以2024年3月28日收盘价16.38元/股计算，股息率为6.11%。

　　主营业务产能不断建设，公司发展前景良好。根据公司2023年报，1）煤炭业务方面，陶忽图矿井正在加快建设，袁二矿产能由150万吨/年核增至180万吨/年；2）绿电项目方面，2023年功率为84MW的集中式光伏发电项目并网发电；3）煤化工业务方面，年产60万吨的无水乙醇项目和驰放气制备高纯氢项目建成运行，年产10万吨碳酸二甲酯项目正在加快建设，焦炉煤气分质深度利用项目和年产3万吨碳酸酯项目正式开工；4）其他业务方面，84MW集中式光伏发电项目并网发电。

　　盈利预测与投资建议。我们推荐淮北矿业基于以下三个方面：1）公司是华东地区主要的焦煤企业，资源储量丰富，焦煤品质优良，区位优势明显。2）公司深化业务布局，持续推进煤炭和煤化工产业链融合。3）公司在建项目稳步推进，产能仍有增长空间。我们预计公司2024-2026年实现营业收入742.42亿元、755.15亿元和770.12亿元，归母净利润为66.51亿元、71.34亿元和79.25亿元，EPS（摊薄）为2.68元、2.88元和3.19元，以2024年3月28日收盘价16.38元/股对应PE为6.0x/5.6x/5.0x。

　　风险提示：在建工程进度不及预期、重点煤矿发生安全生产事故、煤价超预期下跌、安全环保政策趋严。