东吴证券-菜百股份-605599-2023三季报点评：归母净利润同比+68%，直营模式下业绩弹性大-231029

　　投资要点

　　2023年Q3公司归母净利润同比+68%，符合我们预期：2023年10月29日晚，公司披露2023年三季报，2023年前三季度，公司实现收入123.7亿元，同比+45%，实现归母净利润5.9亿元，同比+66%，实现扣非归母净利润5.4亿元，同比+68%，单看三季度，公司实现收入40.1亿元，同比+25.45%，实现归母净利润1.79亿元，同比+67.6%，实现扣非归母净利润1.56亿元，同比+45%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　华北地区依旧为公司贡献主要收入。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分业务类型和区域来看，公司黄金珠宝零售收入39.6亿元，同比+26%，华北地区收入36.7亿元，同比+22.1%，为公司收入的主要贡献区域。

　　2023年Q3公司毛利率基本维持不变，净利率则有明显提升。2023年Q3，公司销售毛利率10.45%，同比基本维持不变，销售净利率4.48%，同比提升1.1pct，主要因为公司全直营模式，经营杠杆高，能够享受金价上涨给产业链带来的绝大部分收益，在黄金消费景气上行周期，业绩弹性大。

　　公司渠道开店稳步推进，净增直营门店6家。渠道方面，公司2023年Q3，新增门店7家，主要分布在北京，天津，河北和陕西，净增门店6家。2023年Q3公司拟新增门店3家，预计开业时间为2023年Q4和2024年Q2。截至2023年9月末，公司共有门店数为80家，全部为直营门店。

　　盈利预测与投资评级：菜百股份是我国比较典型有区域特色的黄金珠宝品牌，在京津冀地区的品牌认知度高，公司采用全直营模式，黄金产品占比高，在金价上行周期能够较好地享受行业β，业绩弹性大，我们维持公司2023-2025年归母净利润为7.5/8.5/9.8亿元，最新收盘价对应2023-2025年PE为15/13/11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费恢复不及预期等