国元证券-全球周期可能面临一些变数-240617

　　本周关注：

　　猪羊牛价格分化，可能是消费降级的微观佐证。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　在这个结构下，CPI不会有太大的上升空间，但消费本身又不是一个快变量，也就是相应地，CPI短时的下降空间也非常有限，无论对政策决策还是资产配置来说，CPI的影响都不大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　PPI的向上一跃也许不具备可持续性，值得注意的是，全球的信用投放开始收缩，这和中日的信用投放问题及美元的升值有关，而这些因素存在一定的持续性，也就是说，有可能这一轮商品的上涨周期浅尝辄止。

　　流动性梗阻问题依然萦绕，贷款余额及狭义社融的增长速度继续下滑，且这种资产负债表的衰退已经开始对全球的商品表现施加影响，现在的问题已经不是外围的周期拖住国内宏观周期的问题，而是流动性问题可能会把全球的库存周期往下压。

　　资产风格面临微妙切换，一旦商品下行，全球的周期都会切换到衰退周期之中，这首先会导致全球央行的放水更为顺畅，一则美国的降息也许在年内能够看到，二则中国的货币政策已经开始明显变宽，比如R007已经回落到2022Q3以来的最低。

　　这映射到资本市场上就是风险偏好的下降，近期债市一枝独秀，表现显著优于A股、商品等风险资产，其背后所交易的应该就是全球周期的潜在变化。

　　这也涉及对国内宏观基本面的重新评估，如果在失去库存这个红利的状态下，基本面继续加速的斜率也基本上封住了，毕竟目前看，地产和大规模设备更新都提供不了加速的持续性。此中，30大中城市商品房销售面积的下滑幅度在5月并未收窄，预期所带来的惯性还是巨大的。

　　美国5月CPI同比延续回落，但总体上还在偏稳区间，6月FOMC会议继续暂停加息，如果继续按照目标制理解美国的货币政策，美国短时降息的可能性的确不大，但一旦工业品价格重新下降，美国降息将重新看到曙光，在美债上可以做一些更密切地观察及储备。

　　投资建议：

　　宏观经济：当前宏观经济已经在全球定价的库存周期的支撑下基本稳定，但全球的库存周期是否会重新下降，是个非常值得密切观察的变数。

　　资产配置：流动性梗阻现象映射在资产配置上就是持续性的risk-off，利率债应该还是占优资产。

　　权益市场：考虑到信用投放的问题依然无法解决，指数层面表现有限，可适当关注出口、出海及环保这些阿尔法层面的景气机会。

　　利率债：若流动性梗阻无法解决，利率债的行情持续性仍然有。综合考虑多方因素，建议仍然保持中性久期，但慎赌超长期利率债。

　　信用市场：在风控允许的范围内，可以尽可能下潜城投信用，目前看，在极端的配置图景下，信用利差有历史性新低的可能；但是地产信用还要等等。

　　商品市场：从绝对价格的角度，当前商品价格是偏高的，商品有可能重新进入回落的轨道。

　　风险提示：宏观政策落地不及预期等