方正证券-国光电气-688776-公司点评报告：一季度利润端显著恢复，股权激励构筑长期发展信心-240427

　　事件:公司发布2024年一季报，Q1实现营业收入1.59亿元，同比下降3.85%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长40.85%；扣非归母净利润为0.28亿元，同比增长38.63%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　24Q1核心主业毛利率回升，归母净利润实现大幅增长

　　2024Q1，公司实现营业收入为1.59亿元（-3.85%），归母净利润为0.29亿元（+40.85%），扣非归母净利润为0.28亿元（+38.63%），主要系Q1公司的核工业设备及部件和微波器件的毛利率较上年同期均有所上升，同时毛利率较高的微波器件产品在销售中的占比较上年同期提高所致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年，受产品阶梯性降价及军品税制改革的多重影响，公司实现营业收入7.45亿元（-18.21%），归母净利润0.90亿元（-45.59%）。

　　23Q4净利率显著改善，24Q1盈利能力保持较高水平

　　从盈利能力看，2024Q1公司的销售毛利率/净利率分别为40.81%(+10.16pcts)/18.09%(+5.74pcts)，公司的盈利能力显著提高。2023年，公司的销售毛利率/净利率分别为30.01%(-5.02pcts)/12.12%(-6.10pcts),其中，23Q4实现销售净利率21.95%，为2022年以来单季最高。

　　实施限制性股票激励计划，开启发展新阶段

　　近期，公司计划向2名核心技术人员以及61名核心骨干人员发行100万股普通股股票，约占总股本的0.92%，计划首次授予90.50万股，授予价格为39.76元/股。首次授予需摊销总费用1718万元，分配到24-27年分别为568/697/350/102万元。本次股权激励分三期解锁，解锁条件触发值为24-26年净利润分别不低于1.28/1.84/2.56亿元；达到目标值1.6/2.3/3.2亿元可按100%解锁，对应三年的复合增速为52.6%。

　　电真空+固态双轮驱动，核聚变领域有望持续放量

　　公司生产的以行波管为代表的微波器件已为国内多家相关主机工厂、研究院所配套。同时，俄乌和巴以冲突以来，以无人机攻防战为代表的新战争形态驱动了相控阵雷达及其固态器件的发展。

　　核工业领域，公司生产的偏滤器和包层系统是ITER项目的关键部件，偏滤器已应用到HL-3等托卡马克装置；公司制造调试的真空高温氦检漏设备是全球首台满足ITER要求的包层部件的设备；公司正在加速推进“核安全设备设计，制造许可证”的获取工作。

　　低轨卫星市场持续推进，霍尔推进器核心部件前景广阔

　　近年来，低轨卫星发展迅速，以小功率霍尔推力器为代表的电推进系统有望在更多的卫星星座中得到应用。公司研制的霍尔电推进器核心部件已成功应用于载人航天工程(空间站天和核心舱)，另有多种型号已进入工程应用阶段。公司已与多个电推进总体单位建立了深度合作关系，同时积极跟踪商业航天小卫星领域的订单，并已实现小批量销售。

　　盈利预测：公司形成了微波器件、核工业设备及部件和其他民用产品体系。预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为1.74/2.52/3.49亿元，相应EPS为1.60/2.32/3.22元，对应PE为40.60/28.00/20.17倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：毛利率波动风险，第一壁(FW)和核用泵产品量产风险，宏观环境风险。