平安证券-2024年3月外贸数据点评：出口增速放缓之辨-240413

　　事项：

　　以美元计价，3月中国出口同比为-7.5%，进口同比为-1.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　平安观点：

　　1.中国出口温和回升势头不改。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）春节的日历时间对1-2月和3月的出口增速波动影响较大，造成每年前三个月的出口增速往往呈现剧烈波动。在春节落在2月的年份，往往呈现1-2月出口提速、3月出口回落的组合（如2013、2015、2018、2021年），今年3月出口增速回落完全符合该种情况，且在回落幅度上并不大。1-3月中国美元计价的出口同比增长1.5%，延续了温和回升的势头。不管从3月PMI出口订单指数重返扩张区间，还是从高频港口货物和集装箱吞吐量的情况看，都反映出一季度出口增长势头有所改善。当前中国出口增长的外需基础较好。今年一季度海外发达区域制造业PMI显著回升，尤以美国为代表，其制造业从去年的衰退走向复苏。而新兴和发展中区域制造业PMI进一步上扬，主要受到巴西、印度等国制造业加速扩张带动。在中国出口市场份额保持基本稳定的情况下，近年来中国出口增长与全球制造业PMI的变化基本是亦步亦趋的，2024年海外制造业复苏有望带动中国出口延续温和回升。

　　2.需注意基数下修对出口分项分析的影响。海关总署对去年一季度出口数据的调整修正较多，但这些分项的调整在wind等数据库中没有相应体现，如果不对其进行处理则会出现分项与整体不能对齐的问题，影响分析的正确性。去年一季度美元计价出口的累计下修幅度达到263亿美元，影响一季度出口增速3.2个百分点。我们比较了主要国别和主要商品的基数调整情况。分国别来看，去年一季度对澳大利亚、东盟、非洲、中国香港、美国等地的出口数据下修幅度较大，而对中国台湾、日本、俄罗斯、欧盟的下修幅度较小；分商品来看，去年一季度对劳动密集型产品及钢材的出口数据下修幅度较大，机电产品次之，而高新技术产品、汽车、大宗商品类的下修幅度较小。

　　3.按照海关总署修正后的数据，一季度中国出口和进口呈现以下结构特征：出口的国别范围更加多元，一季度中国对中国香港、拉丁美洲、东盟、其它中亚和西亚地区出口增长明显加快，对欧盟、美国出口虽仍负增，但负面拖累有明显减弱，而对俄罗斯、非洲、澳大利亚和韩国出口相比去年出现不同程度减速，尤以对俄罗斯出口增速回落最为明显。出口结构总体向好，一季度中国出口集成电路、船舶、汽车、家具、家电、塑料制品、通用机械、自动数据处理设备的增速贡献最大；而出口手机、钢材、成品油和肥料的增速比去年进一步放缓，对一季度出口增速拖累最大。进口延续温和修复，一季度中国进口集成电路、铁矿石、自动数据处理设备、成本油对进口总额增速拉动最大，而进口农产品、药材、汽车、煤炭对进口总额增速的拖累最为明显。此外，煤炭、纸浆、天然气、肥料进口的数量增速较高，皆因价格因素拖累金额表现。

　　4.风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济衰退程度超预期等。