安信证券-霍莱沃-688682-三季度延续修复态势，受益于低轨卫星发展-231031

　　事件概述：

　　近日，霍莱沃发布2023年前三季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年前三季度，公司实现营业收入2.25亿元，同比增长16.53%；实现归母净利润1851.2万元，同比下降4.6%；扣非归母净利润747.6万元，同比下降22.18%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　三季度延续修复态势，存货及合同资产显著增加

　　单Q3，公司实现收入9103万元，同比增长9.53%，延续修复态势，主要系随着外部环境趋于稳定，占公司主要收入来源的电磁测量业务的项目实施交付工作得以顺利推进。利润端，公司前三季度毛利率为35.39%，较去年同期下滑4.23pcts，主要系项目本期结算的硬件成本较高，进而导致归母净利润同比出现下降。全年来看，我们预计公司毛利率有望恢复至正常水平，且随着自研硬件的比例提升而稳步增长。值得注意的是，根据第三季度报告，公司存货与合同资产显著增加，分别为1.16亿元和0.56亿元，同比增长140.5%和91.0%，表明公司对于后续市场需求较为乐观，修复态势有望进一步延续。

　　电磁测量应用场景持续延伸，卫星测试订单快速增长

　　根据2023半年报，公司面向卫星的电磁测量系统业务（包括相控阵校准测量系统及射频测量系统）实现了订单的快速增长。近年来全球低轨卫星发射数量持续增加，主要系低轨卫星在低延时通信、军工、物联网领域的价值逐渐显现，而低轨的频谱与轨道归属采用“先发先得”原则，因此全球主要经济体均在低轨卫星领域展开了积极的布局。同时，低轨卫星的测量广泛分布于其产业链各个环节，包括卫星有效载荷、整星以及地面站等，随着我国首颗卫星互联网技术试验星成功发射，低轨通信卫星行业有望进入快车道，服务于低轨卫星的测量市场需求已呈现并预计将保持快速增长态势。考虑到公司收购的弘捷电子主要面向卫星载荷的相关厂商提供射频测量系统，并且相控阵校准测量系统也存在面向卫星的需求，我们预计公司有望率先受益于行业景气度提升。

　　CAE客户及潜在客户数量持续提升，进展顺利

　　根据2023半年报，公司核心产品三维电磁仿真软件RDSim的客户数量及潜在客户数量持续提升，在航空航天、船舶、高校等相关单位均有应用。此外，2023年年初，工信部公布了2022年工业软件优秀产品名单，公司“RDSim三维电磁仿真软件”成功入选，彰显出对软件产品能力的有力认可。我们认为，自2021年Q4发布1.0版本后，公司的CAE产品进展迅速，主要有两方面原因：1）公司“仿测一体”的优势，即可利用软件仿真、半实物仿真和系统实测进行相互验证，一方面能验证算法本身的准确性和有效性，另一方面能快速实现算法的优化和升级。2）基于客户使用反馈的迭代。对于CAE厂商而言，基于客户的使用反馈进行持续地迭代是建立起壁垒的核心手段，我们认为公司目前拥有的数个种子客户也对公司改进CAE软件有着积极的作用。

　　投资建议：

　　随着国内产业链的不断爬升，仿真产业链价值亟待发掘，而公司是国内电磁CAE软件先行者，且具备一定先发优势。公司测量校准系统下游应用广泛且景气度高。总的来看，无论是仿真还是电磁测量领域，公司所处行业均存在巨大国产化空间，景气度高。同时，公司还具备相控阵天线设计能力，在仿真/测量/设计垂直整合方面有优势。我们预计公司2023-2025年收入为4.56/6.71/8.39亿元，归母净利润为0.73/1.16/1.56亿元，维持“买入-A”评级。由于公司仍处于成长期，我们给予2023年净利润60倍PE，对应6个月目标价60.6元/股。

　　风险提示：1）工业软件关键核心技术研发和商业模式发展不及预期；2）相关软件政策的连续性和支持力度存在不确定性；3）产品应用推广和产业生态构建不及预期；4）专业人才供给不足。