德邦证券-固定收益周报：当前国债期货价格运行分析-240219

　　国债期货核心观点：

　　从最近行情来看，随着国债期货价格不断上涨，很多投资者可能会有一个疑问：为什么期货价格相对现券已经偏贵了，但是期货价格还是涨的很多？实际上，今年以来，期货强于现券的现象不算明显，以T2403合约为例，期货价格在不断创新高的过程中，可以看到其IRR水平并未上行，整体呈现震荡下行走势，这说明在最近债市上涨的过程中，期货其实是比现券表现要稍弱的。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主要原因是在于存单利率等类短期资产的收益率制约，如果在债市上涨过程中，期货在偏贵的情况下继续强于现券，那么就会产生明显套利机会，使得期货偏贵的程度有限（除非市场出现逼空风险，但这种情况的概率很小）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　后续来看，随着存单利率的下行以及投资者对于未来资金利率的乐观预期，国债期货偏贵的情况可能会逐步缓解，在债市行情较好时，期货可能会与现券保持相近的涨幅，如果看中期货灵活的特点，可以在看多债市时选择期货合约；而如果认为短期债市上涨过快，利用期货进行套期保值，当前也依然处于窗口期，期货目前依然不便宜，套保成本不高。合约选择上建议均可以考虑2406合约，因为2403合约已经临近交割，主力合约即将完全切换。

　　期现策略方面，虽然基差在近期出现了小幅上升，但整体依然处于历史偏低水平，但考虑2403合约临近交割，基差出现明显偏离的概率不大，因此2403合约基差交易没有太大空间。2406合约方面，TL2406合约基差有一定的收敛空间；其余合约的基差基本没有收敛空间，基差是否会走阔要看债市是否会有调整压力。

　　跨期策略方面，目前来看，国债期货跨期价差整体偏低，而且2403合约的IRR水平也已经回落，相对资金和存单均无明显优势，因此建议空头投资者可以移仓至2406合约套期保值，跨期价差整体可能会有所走阔，但30年期货跨期价差是否还会继续走阔需要看债市行情和投资者套保情绪。

　　收益率曲线方面，后续来看，随着权益市场情绪好转，投资者对于长债追捧热情预期有所下降，这使得压平收益率曲线的力量边际回落。如果后续资金利率再验证能够持续保持相对宽松水平，那么收益率曲线变陡的概率会进一步加大。建议可以结合基差情况参与期货的做陡曲线交易，在当前基差水平下，可以关注2403合约的10-5Y做陡策略。

　　投资者行为方面，节前一周，国债期货高位调整，整体多方力量依然强于空方，主力多头部分止盈，主力空头继续减仓。

　　风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期