国信证券-神火股份-000933-加码新疆煤铝业务，打开成长空间-240403

　　2023年公司归母净利润下降22%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年实现营收376.3亿元（同比-11.9%），归母净利润59.1亿元（同比-22%），扣非归母净利润58.2亿元（同比-25.1%），经营活动产生的现金流量净额111.9亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司公布了利润分配预案，以公司现有总股本22.5亿股为基数，向全体股东每10股派送现金股息8.00元（含税），合计分配现金18亿元。

　　煤炭和电解铝业务毛利润均有下降。2023年煤炭销量同比增加50万吨，但售价同比下降了350元/吨，成本变动不大，因此煤炭板块毛利润同比下降18亿元到34亿元；2023年公司受云南缺电限产影响，原铝销量同比下降10万吨，售价同比下降800元/吨，成本同比下降130元/吨，原铝版块毛利润同比下降15亿元。

　　财务费用大幅下降。2023年公司财务费用仅6300万元，较2022年7.7亿元大幅下降，更比2016-2019年每年近20亿的财务费用明显减少。公司借助近几年煤、铝行业高景气周期，降低资产负债率，减少有息负债，且随着现金流增强，利息收入增加，曾长期困扰公司的高财务费用得到解决。

　　风险提示：氧化铝价格上涨风险，煤炭价格大幅下跌风险。

　　投资建议：维持“买入”评级

　　我们假设2024-2026年铝现货价格为19000/19000/19000元/吨，氧化铝价格均为3200元/吨，预焙阳极价格均为4000元/吨，云南用电含税价格为0.45元/度，新疆神火发电成本0.236元/度，河南永城无烟煤价格1200元/吨，预计2024-2026年收入380/383/401亿元，同比增速-1.0/0.8/4.6%，归母净利润62.95/63.87/64.54亿元，同比增速6.6/1.5/1.1%；摊薄EPS分别为2.80/2.84/2.87元，当前股价对应PE分别为7.3/7.2/7.1x。公司是国内电解铝头部企业，产能布局合理，公司主营产品电解铝和煤炭两个行业均受益于供给侧结构性改革，处于行业景气周期，同时随着新疆准东露天煤矿项目、新疆神火补链强链项目实施，公司进一步打开成长空间，维持“买入”评级。