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公司发布2023年业绩公告,全年实现营收389.3亿元(yoy+10.4%)、归母净利润51.5亿元(yoy+18.6%);23H2实现营收150.6亿元(yoy+5.7%)、归母净利润5.0亿元(yoy-7.0%),业绩基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
喜力增速亮眼,产品结构持续提升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2023年,公司啤酒业务实现收入368.7亿元(yoy+4.5%)、销量1115万吨(yoy+0.5%)、吨价3306元/吨(yoy+4.1%)。次高档及以上啤酒销量同比增长18.9%至250万吨,其中喜力同比增长近60%至60万吨,预计全年纯生销量增长15%左右,老雪呈现较快的双位数增长,红爵增速较快。23H2,啤酒业务收入同比下滑2.0%,销量同比下滑4.6%,吨价同比增长2.8%;次高档及以上销量同比增长10.0%,占销量比重同比增加3.1pct至23.1%。
吨价提升推升毛利率,盈利水平提升。23年啤酒吨成本同比增长1.1%,毛利率同比增加1.7pct至40.2%,主要受益于吨价提升。费率情况来看,23年销售费用率为20.7%(yoy+1.6pct),管理费用率为8.6%(yoy-0.8pct);根据我们测算,剔除关厂裁员带来的一次性非经损益影响,管理费用率同比减少0.5pct,归母净利润同比增长16.1%。
白酒营收同比下滑,持续推进全方位改革。2023年,白酒业务实现收入20.7亿元、EBIT1.3亿元,如剔除收购贵州金沙导致的无形资产摊销,EBIT为8.0亿元,EBIT率为38.6%。我们预计23年金沙酒业收入同比下滑,预计主要因酱酒热度下降、次高端商务场景承压、库存累积等。公司23年对金沙坚定推进“稳价格、去库存、丢包袱”的策略,23年底经销商库存较年初下降30%;同时积极梳理产品线,对原产品进行市场秩序整顿,同时推出金沙小酱等新品,有望促进业绩恢复增长
盈利预测与投资建议
基于23年业绩公告,对24-25年下调收入、上调销售费用率;考虑到澳麦价格边际下滑,上调24-25年毛利率。我们预测公司2023-2025年每股收益分别为1.59、1.88、2.18元(原预测23-25年为1.67、2.03、2.44元)。结合可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为24年的20倍市盈率,以港元兑人民币汇率0.92计算,对应目标价为40.81港元,维持买入评级。
风险提示:次高档及以上产品销售不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧风险。
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