招商证券-乐歌股份-300729-乘跨境电商之风而起，双轮驱动下23年业绩亮眼-240419

　　公司发布2023年年度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现营业收入39.02亿元，同比增长21.6%；归母净利润6.34亿元，同比增长189.7%；扣非归母净利润2.52亿元，同比增长142.4%，每股收益为2.03元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入39.02亿元，同比增长21.6%；归母净利润6.34亿元，同比增长189.7%；扣非归母净利润2.52亿元，同比增长142.4%，每股收益为2.03元。公司单Q4实现营业收入12.16亿元，同比增长35.7%；归母净利润1.17亿元，同比增长93.5%；实现扣非净利润0.99亿元，同比增长160.6%。

　　受益于海运费与汇率波动，公司盈利能力有所提升。2023年全年公司实现毛利率36.53%，同增2.12pcts，期间费用率为28.92%，同降0.34%，其中销售/管理/研发费用率分别为20.07%/4.18%/3.71%，同比-0.09pct/0.47pct/-0.77pct，实现净利率16.24%，同增9.42pcts。单23Q4来看，公司实现毛利率36.55%，同增13.71pcts，期间费用率为27.54%，同增12.30pcts，其中销售/管理/研发费用率分别为18.49%/3.52%/3.76%，同比11.52pcts/2.40pcts/-1.23pcts，实现净利率9.61%，同比上升2.87pcts。

　　跨境电商业务实现双位数增长，分渠道来看独立站增速亮眼。23年跨境电商业务实现收入17.73亿，同增12.6%，分渠道来看，亚马逊收入为10.01亿元，同增7.8%，独立站收入为6.71亿元，同增16.7%，增速略高于亚马逊渠道，且在亚马逊渠道上客单同比下滑3%的背景下，独立站客单价仍同增5%，独立站已成为公司售卖高端产品及进行品牌建设的重要渠道。

　　海外仓业务乘跨境电商扩容的东风快速发展，规模效应与自动化提升毛利率水平，未来随着自建仓投入使用毛利率仍将持续提升。供需两旺助推海外仓收入提升，23年海外仓业务实现营收9.51亿元，同增94%，供给侧，截至23年底，公司在全球拥有12个自营海外仓，面积28.96万平方米，需求侧，2023年我国跨境电商出口额为1.83万亿元，同增19.6%，出海卖家对于跨境产业服务行业的需求持续提升。规模效应与自动化提升毛利率水平，23年海外仓业务毛利率为12.69%，同增9.3pcts。截至24Q1公司在全球拥有13个自营海外仓，总面积36.24万平方米，规模效应有望进一步凸显；且25年预计将有20万平米自建仓库投入运营，自建仓经营成本远低于租赁仓，未来毛利率有望进一步上行。

　　公司主营业务发展稳健，跨境仓储物流打开第二增长曲线。1）公司主营业务发展稳健，高研发投入累积技术壁垒，全球化产能布局增强供应能力，产品力得到提升；公司大力投入品牌建设，通过媒体营销投放拓宽品牌知名度，走品牌发展之路。2）公司积极拓展海外仓业务，采用“小仓换大仓”的方式滚动发展海外仓，平缓运输及仓储费波动对公司业绩的影响，并通过规模效应增强公司盈利能力。我们预计公司2024年~2026年营业收入分别为49.57/61.67/76.01亿元，同比+27%/24%/23%，归母净利润分别为4.6/5.4/6.6亿元，同比-28%/+18%/+22%，对应24年PE为13.1，维持“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：海外工厂经营不及预期风险、竞争加剧风险、汇率波动风险。