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  • 东吴证券-天味食品-603317-川调龙头产品长青,内延外拓渠道焕新-240524

    日期:2024-05-24 16:08:14 研报出处:东吴证券
    股票名称:天味食品 股票代码:603317
    研报栏目:公司调研 孙瑜  (PDF) 32 页 2,096 KB 分享者:dem****28 推荐评级:买入
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    研究报告内容
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      投资要点

      川调龙头锐意进取,进入发展新周期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司是川调龙头,以好人家、大红袍为核心品牌,以火锅底料、中式调料为核心品类,渠道以经销商为主,定制餐调、电商为辅,2023年5月并购线上小B龙头食萃,发力小B端。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)上市以来公司业绩在行业需求、行业格局、品类周期、渠道管理四因子驱动下经历五阶段,22年以来内部改革红利释放后Alpha凸显,业绩具备韧性。

      复调空间广阔,中调高景气,静待底料需求拐点。我国复调渗透率和人均消费均低于美日,未来随着B端连锁化率和C端健康快捷烹饪需求提升,预计22-27年CAGR=13.5%。22年火锅底料/中式调料占复调比重17%/18%,17-21年市场CAGR=10%/12%。23年以来疫情利好消退+宏观经济疲软,C端火锅底料需求承压,静待复苏拐点;中调需求周期弱于火锅底料,未来随着企业持续开发菜系新品,预计21-26年中调CAGR=12%,超过复调整体,景气度较高。

      火锅底料格局优化,中调竞争烈度低于底料。相较于基础调味品,复调竞争格局相对分散,21年复调CR4低于20%。1)火锅底料:21年以来需求疲软加速行业出清,当前行业格局优化,竞争趋缓,21年火锅底料CR5=42%,天味市占率7%;2)中调:长尾特征明显,企业差异化发展下竞争较为缓和,21年中调CR5=23%,天味多年领跑,21年市占率8%。未来随着B端连锁化率提升、C端龙头加速推新,复调集中度有望提升。

      公司竞争力:迭代推新产品长青,持续改革渠道优化。1)产品:公司双品牌驱动,价格带丰富,近年来精耕中调赛道,中调已成为第一大品类,强研发+高专注度夯实推新能力,迭代升级稳固大单品基本盘,产品梯队建设优异。2)渠道:公司持续推进渠道结构多元化、全国化,并根据业务发展,灵活调整组织架构;在渠道管理方面,注重自我革新,持续推进优商扶商的经销商分级管理模式,渠道改革效果显著,库存管理优化,渠道效率和费效比持续提升。

      成长性:基本盘有望稳健增长,小B端有望贡献增量:1)基本盘:公司各梯队产品均有较强发展潜力,未来随着产品滚雪球+渠道改革深化,公司基本盘有望稳健增长。2)小B端:23H1公司收购线上小B龙头食萃食品,食萃SKU丰富、客户粘性较强、ROI表现优异,近年来收入快速增长,盈利能力较强;未来公司将以食萃主攻线上小B,以大红袍主攻线下小B,协同效应下公司小B端有望迎来发展新机遇。

      盈利预测与投资评级:公司是川调龙头,未来随着产品+渠道双轮驱动,基本盘有望稳健增长,叠加小B端新渠道放量,我们基本维持2024-2026年公司营收预期为36.1/41.9/48.5亿元,同比+15%/+16%/+15.8%,维持归母净利润预期为5.7/6.8/7.9亿元,同比+25%/+19%/+17%,对应24-26年PE分别为26/22/18x,24-26年PE略低于可比公司平均值,考虑到公司未来成长性较强,维持“买入”评级。

      风险提示:原材料价格大幅波动,行业竞争格局恶化,渠道建设不及预期,消费力复苏不及预期,并购整合不及预期

      

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