广发证券-招商蛇口-001979-扣非利润增长近7成，多元化发展稳定性提升-240319

　　核心观点：

　　扣非利润增长近7成。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据公司年报，招商蛇口23年实现营收1750.08亿元，同比-4.4%，归母净利润63.19亿元，同比+48.2%，扣非归母净利润57.3亿元，同比+69.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）预计分红29.0亿元，分红率46%，股息率3.4%。当期结算毛利率承压，23年整体、地产结算毛利率分别为15.9%、17.1%，较22年分别下降3.4pct、4.0pct，表内盈利能力提升，少数股东损益比例下降，归母、扣非归母净利润率分别为3.6%、3.3%，较22年分别上升1.3、1.4pct。

　　销售进入行业前五，连续四年排名上升。根据公司年报，23年销售金额2936.35亿元，同比+0.35%，根据克而瑞排行榜，23年公司销售金额排名上升至行业第五，连续4年排名上升。

　　加大权益投资，聚焦“强心30城”。根据公司年报，招商蛇口23年获取55宗地块，总地价1134亿元，拿地力度39%，权益拿地金额867亿元，同比+13%，权益比例从22年的60%提升到76%。23年公司在重投6城、重投10城、择机14城拿地金额占比分别为62%、27%、9%，其中重投6城权益拿地金额占比66%，高于23年销售占比52%。

　　降成本，稳规模，谋发展。23年末公司有息负债2124亿元，同比+5.1%，债券余额净增93亿元，综合融资成本3.47%，同比下降42bp。

　　盈利预测与投资建议。公司19年以来经营层面积极的变化逐步落实到利润表上，23年业绩完成情况基本符合预期，随着24年以后太子湾前海项目的结算，预计利润率及业绩规模都将回升，预计24-26年归母净利润分别为85、100、105亿元，同比分别+34%、+18%、+5%。我们维持公司合理价值13.82元/股不变，维持“买入”评级。

　　风险提示。行业景气度存在不确定性，影响销售、结算进度；未来利润率的波动；前海、太子湾项目开发进度不确定。