中信建投-德赛西威-002920-2023年业绩表现亮眼，海内外齐修成长加速-240429

　　核心观点

　　2023年公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润219.08、15.47、14.67亿元，同比分别增长46.71%、30.57%、41.37%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司是国内智能驾驶域控制器龙头，新项目订单年化收入约200亿元，在手订单充沛。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受益于智能化渗透率提升、域控产品升级带来的量价齐升，公司成长确定性强。预计2024-2025归母净利润20.96、26.85亿元，当前股价PE分别为31X、24X，维持“买入”评级。

　　事件

　　1）公司发布2024年一季度业绩报告：2024年Q1实现营业总收入56.48亿元，同比增长41.78%，实现归母净利润3.85亿元，同比增长16.41%，实现扣非归母净利润3.71亿元，同比增长27.23%。

　　2）公司发布2023年年度业绩报告：2023年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润219.08、15.47、14.67亿元，同比分别增长46.71%、30.57%、41.37%。

　　简评

　　受益核心客户销量反弹以及新客户放量，2023年公司业绩大幅增长。2023年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润219.08、15.47、14.67亿元，同比分别增长46.71%、30.57%、41.37%。分业务看，智能座舱、智能驾驶、网联服务分别实现收入158.02、4.85、16.21亿元，占收入比分别为72.13%、20.47%、7.4%，同比-6.59、+3.25、+3.34pct。其中Q4营收、归母净利润、扣非归母净利润74.38、5.86、6.03亿元，同比分别增长54.24%、19.29%、57.36%，环比分别增长29.44%、66%、79.57%。全年业绩增长主要源于核心客户销量增长以及新产品逐步实现规模化量产。前五大客户理想、奇瑞、吉利、一汽大众和长城2023年销量合计约672万辆，同比增长22%。同时，第三代8155座舱域控、配套理想的IPU04驾驶域控实现相对规模化量产。2024年Q1实现营业总收入56.48亿元，同比增长41.78%，实现归母净利润3.85亿元，同比增长16.41%，实现扣非归母净利润3.71亿元，同比增长27.23%。

　　 23年毛利率承压，规模效应降低期间费用率。2023年公司毛利率、净利率、期间费用率分别为20.44%、7.04%、12.91%，同比分别-2.59、-0.81、-2.36pct。全年毛利率承压主要受价格战影响，座舱域控、驾驶域控处于推广让利期，人民币贬值导致芯片采购成本上涨，以及2022年同期的高基数影响。全年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.36%、2.28%、9.05%、0.22%，其中研发费用率同比-1.75pct。Q4公司毛利率、净利率、期间费用率分别为21.54%、7.84%、11.95%，环比分别+2.83、+1.71、-0.15pct，成本压力边际改善。24Q1毛利率19.37%，同比-1.75pct，净利率6.90%，同比-1.37pct。毛净利率下滑主要系产品结构调整，毛利率较低的显示屏业务占比提升。同时，Q1公司财务费用同比增加2800万元，去年同期仅800万。

　　构建业务发展“三重奏”，壮大业务成长引擎：1）座舱域控：第三代智能座舱产品成为主要增长动力，已量产配套理想、奇瑞、广汽埃安等客户，并获得比亚迪等多家客户定点。目前第四代座舱产品已获得理想、吉利、广汽埃安等客户定点，并已陆续供货。座舱新产品：车身域控已获得理想汽车、极氪汽车、吉利汽车等客户的新项目定点；HUD业务已获得项目定点；电子后视镜产品技术解决方案高于国标要求。2）驾驶域控：高算力平台已量产配套理想、小鹏、路特斯、广汽埃安、极氪汽车等多家车企；轻量级差异化平台已获得主流自主、外资品牌的项目定点，将向更多客户进行推广。3）网联服务：网联服务是公司第三大业务，是承接公司未来更长远发展的关键。报告期内，网联业务突破理想、长安汽车、小鹏、捷途、MERCEDES-BENZ等白点客户，并继续获得上汽通用五菱、广汽丰田、一汽大众等客户的新项目订单。

　　投资建议

　　公司是国内智能驾驶域控制器龙头，新项目订单年化收入约200亿元，在手订单充沛。公司持续实现座舱域控制器和驾驶域控制器的升级换代，开发车身域控制器、AR-HUD等新产品，进一步丰富产品线。受益于智能化渗透率提升、域控产品升级带来的量价齐升，公司成长确定性强。预计2024-2025归母净利润20.96、26.85亿元，当前股价PE分别为31X、24X，维持“买入”评级。

　　风险分析

　　1、行业景气不及预期。2024年政策扶持退坡预期下，需求和未来行业景气或存在波动.

　　2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。

　　3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。