东方证券-农夫山泉-9633.HK-动态跟踪：基本面亮眼，把握低位配置机会-240401

　　核心观点

　　根据2023年业绩公告，2023年公司实现营收426.7亿元（yoy+28%），实现归母净利润120.8亿元（yoy+42%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23H2，公司实现营收222.0亿元（yoy+33%）、归母净利润63.0亿元（yoy+62%），业绩延续高增。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　茶饮料业绩高增，多元业务齐头并进。分业务，2023年包装水实现收入202.6亿（yoy+11%），主要受益于疫后线下活动增加，即饮渠道恢复；茶饮料实现收入126.6亿（yoy+83%），预计受益于东方树叶铺货率、网点数快速增长；功能饮料实现收入49.0亿（yoy+28%），预计力量帝口味推新、尖叫多元营销方式对增速提速有贡献；果汁饮料实现收入35.3亿（yoy+23%），其他产品实现收入13.1亿（yoy-3%）。23H2，包装水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料/其他产品收入分别同比增长10%/105%/35%/15%/2%，茶饮料维持高增。

　　毛利率高增、费用率下降，盈利水平向好。2023年，公司毛利率为59.5%（yoy+2.1pct），主要因纸箱、标签及部分原材料采购成本同比下滑；销售费用率为21.8%（yoy-1.8pct），主要受益于供应链成本优化；管理费用率为5.1%（yoy0.5pct），销售净利率为28.3%（yoy+2.8pct），盈利水平持续提升。分品牌，包装水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料各分部营业利润率分别同比增加1.0/4.5/2.2/6.6pct，果汁饮料、茶饮料利润率增长明显。

　　负面舆情影响有限，把握低位配置良机。近期负面网络舆情对于公司线上渠道销售产生一定冲击，同时公司股价也受到负面影响，但预计对于公司产品竞争力影响较小。目前来看，舆情热度有所下降，结合公司优质基本面，当前市值下滑乃配置良机。

　　盈利预测与投资建议

　　根据23年业绩公告，对24-25年上调收入、毛利率，下调费用率。我们预测公司23-25年每股收益分别为1.07、1.17、1.32元（原预测为0.89、1.02、1.17元）。沿用FCFF估值法，得到公司权益价值为5561亿元，以港元兑人民币汇率0.91计算，对应目标价54.34港元，维持买入评级。

　　风险提示

　　负面舆情解决不当、消费升级不及预期、水源地污染、市场份额下降或新品推广不及预期。