财通证券-华图山鼎-300492-非学历培训业务开展顺利，24Q1收现9.8亿元-240426

　　事件：公司发布2023年报&2024一季报：2023年，公司实现营业收入2.47亿元，同比+131.27%；归母净利润-0.92亿元；扣非归母净利润-1.06亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1，公司实现营业收入6.95亿元，同比+4494.24%；归母净利润0.73亿元；扣非归母净利润0.57亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　非学历培训业务开展顺利，盈利能力大幅提升：2023年11月后公司开展非学历培训业务，2023Q4/2024Q1毛利率分别为22.50%、55.74%，同比-6.41、+40.35pct。2024Q1，公司销售/管理/研发费用率分别为25.81%/20.06%/0.84%，同比+22.51/+2.89/+0.84pct。2023Q4建筑设计业务下滑明显，毛利率转负导致当期盈利能力下滑。2024Q1随高毛利的教育业务占比提升，盈利能力提升。

　　非学历培训业务全国布局，合同负债实现快增：1）人员&网点构成：截至2024Q1末，公司直营网点涉及全国31个省与对应地市，辐射网点已突破1000个。公司员工逾10000名，其中有超3000名专职老师、教研员。专职老师中，硕士及以上学历占比过半。2）教育业务营销渠道：公司拥有一支200余名专职的高校运营团队与1000余名校园合伙人团队，并在20所高校建立了校园高质量就业体验店。3）流程管理科学化：以流程节点进行考核，形成了流程的可复制化，提升工作效率。陆续制定并实施DSTE（从开发战略到执行）、MTL（从市场到线索）、LTC（从线索到回款）、SD（服务交付）等多个公司级流程。4）新收款增长明显，现金流良好：截至2023年末，公司合同负债余额中普通班/协议班杂费/协议班学费/在线课程分别为0.49/0.96/0.83/0.03亿元（不含税），占比21%/42%/36%/1%。2024Q1，公司销售商品、提供劳务收到的现金达9.79亿元。截至2024Q1，公司合同负债5.45亿元，较期初新增3.12亿元。

　　投资建议：华图山鼎（300492.SZ）为华图宏阳教育旗下上市公司，华图宏阳教育系国内线下非学历类培训龙头之一。公司全资子公司华图教育科技非学历类培训业务进展顺利，2024Q1现金流等实现快速提升。考虑今年公职类报考人数持续提升，行业景气度高，预计公司业绩有望实现快速增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.0/8.6/10.4亿元，对应PE估值分别为23x/16x/13x，维持“增持”评级。

　　风险提示：公职类考培需求波动；行业竞争加剧；政策监管变化。