国元证券-宏观研究报告：对政府工作报告的几点理解-240305

　　报告要点：

　　2024年GDP目标增速5%左右，“左右”二字为波动留出了空间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　报告指出，2024年单位GDP能耗目标降低2.5%左右。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2021~2023年，单位GDP能耗同比增速分别为-2.7%、-0.1%、-0.5%，可见这一目标并不低。在短期内，降低能耗和经济增长之间是存在些许冲突的，毕竟高耗能项目能更快地拉动经济增长，但长期来看，经济增长的同时兼顾能耗才更加可持续。

　　财政端的发力是当前需要关注的重点。当前经济的核心问题是央行宽松的货币政策无法带动实体部门信贷需求的扩张，即经济堵点在宽信用上，而不在宽货币上。

　　财政目标方面：

　　1）赤字率目标3%，2023年为3.8%（2023Q4增发国债一万亿）；

　　2）地方政府专项债目标规模3.9万亿，规模是历史之最，按照满额发行计算，同比增速较2023年是下降的；

　　3）新增发行1万亿特别国债，与2023年相比边际上没有变化，只是2023发行的额度有一半在今年使用；

　　4）对于连续多年发行特别国债，我们认为是出于既要守住《马斯特里赫特条约》中所设定的3%的赤字率安全红线，又要稳定经济的考虑；

　　5）综合来看，预计基建增速基本平稳，总体在相对高位区域，这也为地产的下滑腾挪出一些空间。

　　CPI目标3%，城镇新增就业1200万人以上，失业率5.5%左右，均与2023年的目标基本一致。就业和物价是经济的滞后指标，就业尤其是青年人口的就业改善，以及物价水平的稳定上涨，都依赖于宏观经济的改善。

　　2024年政府工作的首要任务是大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力，产业链的优化升级和新兴产业的培育发展仍是今年的重中之重。对于消费，报告指出要着力扩大内需，积极培育新的消费增长点，推动传统耐用消费品的以旧换新。对于房地产，报告指出要适应新型城镇化发展趋势和房地产市场供求关系变化,加快构建房地产发展新模式。

　　资产配置上，在宽信用出现明显效果之前，债券仍然是占优资产，建议维持高杠杆、长久期，如果对行情反转非常警惕的话，可以适度注重一下持仓的流动性问题，把部分30Y超长期券换仓到10Y长期券。

　　风险提示：宏观政策落地不及预期。