东吴证券-泡泡玛特-9992.HK-2023H2业绩点评：业绩好于预期，期待24年海外高速增长-240322

　　事件：公司发布业绩公告，2023年主营业务收入实现63亿元，yoy+36.5%，符合彭博一致预期；经调归母净利润11.9亿元，yoy+108%，好于彭博一致预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中下半年实现营收34.87亿元，yoy+54%；经调归母净利润6.55亿元，yoy+232%；经调归母净利率18.8%，yoy+10pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　头部IP保持较快增长的同时IP结构趋于健康。2023年头部IPSkullpanda/Molly/The Monsters收入分别同比增长20.3%/27.2%/39.9%，其中Skullpanda温度系列截至2023年12月31日的本年销售额达人民币3.138亿元。公司PDC团队推出的IP表现亮眼，23年小野/小甜豆/PINOJELLY收入分别同比增长149.5%/37.6%/105.6%。在头部IP保持较快增长的同时，IP结构趋于健康，公司2023年首次实现10个IP销售额过亿元人民币，TOP5 IP销售额合计占比55.6%（2022年为57.2%）。我们看好公司IP矩阵更加丰富后满足消费者多元审美偏好，驱动业务可持续增长。

　　中国内地线下渠道修复亮眼，抖音贡献增量。23H2公司在中国内地实现收入28亿元，同比增长43%；其中线下零售店/机器人商店收入分别同比增长63%/59%，零售店/机器人商店数量分别相比23H1增长23/5家；单店平均收益我们测算得分别同比提升47%/44%。线下渠道增长亮眼体现公司需求充分的韧性。微信抽盒机/天猫渠道仍有所承压，但天猫渠道12月单月销售额同比回正至10%+。抖音持续贡献增量，23H2销售额同比增长370%至1.74亿元，月均销售额从22Q1的400+万元提升至23Q4的3000+万元。

　　海外保持高速增长，期待爆款IP出现拉动增长。23H2公司海外收入同比增长132%至6.9亿元。截至23/12/31，公司在中国港澳台及海外门店达到80家（含合营），机器人商店达159台（含合营及加盟）。2023年公司泰国首店首日销售额达200万人民币；12月在中国台湾西门町开设全球第三家旗舰店，首日销售额刷新全球门店纪录。IP层面，2023年公司的叛桃和CRYBABY两个IP在艺术家所在的国家取得亮眼销售表现，叛桃单系列销售成为美国市场第一名，CRYBABY销售额在24年前两个月进到泰国前三。公司预计2024年海外收入同比增长不低于100%，我们认为线下渠道的扩张及优质IP的推出将成为重要驱动。

　　主业盈利能力持续增强。23H2公司毛利率同比/环比分别提升5.2/1.7pct至62%，主要受益于自主产品优化产品设计，加大原材料供货商的成本管控；增强主要类别商品的供应商集中采购，提升对供货商的议价能力，保持供货商价格体系稳定。在收入实现较快增长前提下，公司23H2销售费率/管理费率分别同比下降2.1/5.3pct至32.3%/10.8%，体现公司运营能力提升。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司指引好于我们预期，我们将24-25年EPS预测从1.02/1.27元提升到1.06/1.38元，新增26年EPS预测1.63元，对应PE约25/19/16倍，维持“买入”评级。（人民币兑港元汇率取2024/3/211港币=0.9199人民币）

　　风险提示：海外增长不及预期，海外投入影响盈利，国内需求不及预期