德邦证券-海外市场月报：决胜白宫，非农作“妖”-241103

　　投资要点：

　　10月全球股市大多下跌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】日经225和中国台湾加权指数上涨，其余市场集体回调。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）美国三大股指小幅调整；欧洲市场方面，德国DAX、英国富时100和法国CAC40涨跌幅分别为-1.3%、-1.5%和-3.7%；亚太市场回调幅度较大，印度SENSEX30和恒生科技指数跌幅在5%以上。

　　10月底-11月初，美国大选再迎变数。特朗普在11月初逆转并显著压制哈里斯的局面发生扰动，近日民调显示哈里斯在全国与重要摇摆州目前的出口民调（对投完票选民的即时调查，可信度较高）处于领先位置，尽管目前投票选民占比尚不算高，但也给本就变幻莫测的此轮大选再添变数。10月交易热度最火的特朗普交易标的也迎来了连续显著回调。

　　美国就业市场数据分化，飓风+罢工冲击非农人数。11月1日，10月就业市场数据内部出现剧烈分化，美国10月新增非农就业人数1.2万人，远低于市场预期的11.3万人，前值从25.4万人下修至22.3万人。但美国10月失业率为4.1%，持平预期与前值，当然如果考虑小数点后第二位的变化，10月失业率还是受到了短期扰动因素的冲击，但幅度远小于非农。虽然东南部两场飓风、局部工人罢工这两个短期扰动因子较大程度上冲击了新增非农就业人数，失业率也显示美国就业市场维持韧性，但并不能说美国就业市场毫无隐患。近期公布的职位空缺数达到近年新低就是一个例证，就业市场并不像表面数据显示的那样稳健，一旦后续经贸格局波动，或财政支持放缓，就业市场有可能在2025年二季度出现转弱迹象。

　　美国经济数据短期仍偏通胀，但对11月FOMC降息25bp的影响不大。10月就业市场分化的同时，消费数据大概率也会有所反应；但从已公布的最新9月数据看，通胀超预期才是更加值得关注的重点，这还是能源石油相关分项显著负贡献的基础上的结果。尽管就业市场存在隐忧，但年内这两个月更令市场警惕的是通胀的回升，这也是为何长端美债利率持续强势向上的原因。最新的CME模型显示市场对于11月美联储降息25bp的预期已超95%，经济数据的发布对11月降息概率的影响不大，但12月及以后的降息节奏大概率将面临放缓的格局。年初以来一直较劲的“通胀交易”与“降息交易”这一对，“通胀交易”可能在未来1-2个月压过对手。只不过，这一回不再靠供给端的上游周期品，而是消费、科技等服务业了。

　　配置建议：在大选选情仍有变数的当下，市场波动还将居高不下，但下周可能出现VIX冲高回落的拐点。展望未来1-2个月，服务业主导的通胀交易将成为主线，建议关注美股大盘消费和科技龙头，尽管受到部分科技巨头业绩指引的拖累，但宏观环境仍然有利，美股科技与消费下周可能出现逢低布局的良机。

　　风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气不及预期；地缘政治局势超预期