东方证券-劲仔食品-003000-2023年报点评：战略明确，路径清晰，稳步前进-240404

　　核心观点

　　事件：公司发布23年年报，23年实现营收20.65亿元/yoy+41.26%，归母净利润2.10亿元/yoy+68.17%，扣非净利润1.86亿元/yoy+64.49%；单Q4营收5.72亿元/yoy+26.51%，归母净利润0.76亿元/yoy+122.61%，扣非净利润0.77亿元/yoy+153.92%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　 "大包装+散称"持续推进，鹌鹑蛋表现亮眼。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）分规格看，公司23年小包装/大包装/散称营收约10.12/6.40/4.13亿元，yoy+16%/40%/197%，大包装策略稳步推进，散称拓展亮眼，小包装作为基本盘业务亦实现稳健增长；2）分产品看，公司23年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品实现营收12.91/4.52/2.17/0.72亿元，yoy+ 25.87%/147.56%/18.68%/88.24%，其中鹌鹑蛋年销售额破3亿元、表现亮眼；3）分渠道看，公司23年线上营收4.16亿元/yoy+34.76%，线下营收16.49亿元/yoy+43.00%；公司23H2线上营收增速有所放缓，预计与渠道策略有关，23年公司线上毛利率同比+5.60pct，发展良性；4）公司经销商数量由22年底的2267净增790家至23年底的3057家，其中专业散称型经销商超过500家，渠道质量持续提升。

　　净利率同比改善，23Q4毛利率大幅改善。1）公司23年毛利率28.17%/同比+2.55pct，其中鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品毛利率同比+2.06/5.14/3.75/14.80pct，毛利率同比提升预计与供应链潜力持续挖掘、成本端回落、均价提升、规模效应体现有关，其中，23年公司鱼制品均价yoy+2.68%。公司23Q4毛利率32.61%/同比+7.91pct，环比+5.81pct，大幅改善预计与Q4货折减少、规模效应体现、部分原料成本回落以及产品结构优化有关。2）公司23年销售费用率10.76%/yoy+0.09pct，管理费用率4.04%/同比-0.44pct，研发费用率1.92%/同比-0.14pct，财务费用率-0.39%/+0.61pct；3）公司23年归母净利率10.15%/同比+1.62pct。

　　战略明确，路径清晰，稳步前进。公司"大包装+散称"战略持续推进，小包装受益于品牌势能提振以及网点铺设亦有望实现稳健增长；产品端鹌鹑蛋第二增长曲线培育有效，鱼制品基本盘稳固，看好公司的中长期发展。

　　盈利预测与投资建议

　　公司23年经营情况良好，调整公司2024-26年EPS预测为0.64/0.79/0.98元（调整前24/25年为0.54/0.70元），使用可比公司估值法，给予24年24倍PE估值，对应目标价15.36元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　渠道、产品拓展不及预期，行业竞争加剧，成本波动