德邦证券-2023年8月美国非农数据点评：供给改善，时薪走软，紧缩放缓-230904

　　核心观点：8月美国就业数据让市场强化“供给改善→缺口收敛→时薪走软→紧缩放缓”交易，9月加息概率降至6%，但考虑到劳务市场供需只是边际改善而非不再紧俏，我们预期9月点阵图不会下调，11月再加息预期届时或升温。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】劳务市场紧俏程度边际放缓意味着9月FOMC不加息或为大概率事件，但8月CPI料再度回升（当前预期环比+0.5%），9月点阵图或难较6月下调，指引11月再度加息。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中长期看，供给修复或有上限，意味着供需缺口可收敛但难以闭合，工资通胀韧性仍然是美联储紧缩久期拉长的一大风险。

　　供需结构：供给超预期改善，带动失业率回升；需求略好于预期，供需缺口收敛下时薪增速放缓。从居民调查问卷看，8月新增劳动人口73.6万，其中21.1万来自就业年龄人口增加，52.5万来自非劳动力的流入，即居民由不就业转向待业，导致劳动参与率从62.6%升至62.8%，当前较2019年12月的63.3%仅有0.5%的缺口。新增的73.6万劳动力有22.2万流向就业，51.4万流向失业，故就业率持平60.4%，失业率由3.5%跳升至3.8%（其中新进入失业者净月增9.4万人，为2020年5月以来新高）。从劳动参与率结构看，各年龄均有回升，其中16-19、20-24岁两个群体劳动参与率分别由35.7%、70.6%升至36.9%、71.2%，超储消耗速率加快（7月居民个人储蓄率由前值4.27%降至3.53%）、转移支付减少（7月居民转移收入环比年率减少260亿美元）、学生贷款偿还将于9月重启1等多重因素促使美国居民开始积极进入就业市场。但考虑到上述两个群体劳动参与率波动较大，后续趋势仍待观察。由于7月职位空缺率超预期回落、8月劳务供给加速改善，截至最新美国劳务市场供需缺口由前值332.4万大幅收敛至247.2万，供需缺口收敛带来时薪增速超预期回落，8月时薪环比+0.2%，预期+0.3%，前值+0.4%，环比增速已回落至与通胀相适宜的水平。时薪同比+4.3%，持平预期，前值+4.4%。但同时需注意生产与非管理岗位商品生产行业时薪环比仍有+0.37%，制造业回流驱动下，建筑业、制造业时薪环比维持在+0.5%、+0.38%高位。

　　劳务需求：裁员与罢工影响8月非农就业，教育医保仍是新增就业主力。8月新增非农就业18.7万，预期17万，而6、7月新增非农分别下修至15.7万、10.5万。从结构看，教育医保（+10.2万）、休闲餐旅（+4万）仍是新增就业的中流砥柱。受制造业回流影响，建筑业和制造业新增就业延续增长。受卡车公司倒闭影响，商贸运输就业净月-2万人。受好莱坞罢工影响，8月影音行业就业-1.68万人，是信息技术行业净月-1.5万人的核心因素。考虑上述因素后，8月非农新增就业初值表现尚可。当前美国非农就业总人数较2019.12相比多出465.5万人，缺口率为3.1%。分行业看（表1），前期超额招聘的信息技术行业新增就业环比继续减少，休闲餐旅行业就业缺口则延续修复，缺口率回落至-0.8%。从走势看，除信息技术业的持续裁员外，剩余行业尚未体现明显的需求走软。从当前需求vs潜在需求缺口对比来看（图7），当前绝大多数行业落入第三/四象限，潜在劳务需求显著降温。

　　风险提示：美联储过早开启降息周期引发通胀反弹甚至失控；美联储紧缩周期维持时间过长，引发金融系统流动性危机；失业率超预期快速回升。