安信证券-苏泊尔-002032-Q3外销持续复苏，经营效率有所提升-231027

　　事件：苏泊尔公布2023年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年前三季度实现收入153.7亿元，YoY+2.6%；实现归母净利润13.6亿元，YoY+4.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）经折算，公司2023Q3实现收入53.8亿元，YoY+15.6%；实现归母净利润4.8亿元，YoY+28.1%。我们认为，苏泊尔外销业务显著复苏，内销业务经营稳健，Q3收入业绩增长亮眼。

　　Q3外销显著增长：分区域来看：1）Q3苏泊尔内销经营表现稳健。据久谦数据显示，Q3苏泊尔线上销售额YoY-3.0%。考虑到线下消费市场持续复苏，且线下O2O下沉市场贡献增量，我们推断Q3苏泊尔线下收入同比有所增长，整体内销收入同比小幅提升。2）Q3苏泊尔外销收入同比快速增长。可供佐证的是，受益于外销客户SEB的订单持续增加，公司增加与SEB的全年关联交易预计额度至58.2亿元，较年初预计金额增加15.1%。我们推断Q3公司外销收入同比增长40%+。展望后续，公司持续优化渠道布局，不断推出创意产品，收入有望稳健提升。

　　Q3营销效率提升，单季净利率改善：Q3苏泊尔净利率达到8.9%，同比+0.9pct。公司盈利能力同比改善，主要因为：1）公司经营效率有所提升，Q3期间费用率同比-0.7pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.3pct、-0.1pct、0pct、+0.6pct。受益于推进直营模式和提升营销效率，公司销售费用率有所下降。2）受益于子公司的企业所得税率下降，Q3公司所得税占收入的比例同比-0.6pct。后续，随着公司收入规模回升，改革成效持续体现，盈利能力有望持续提升。

　　Q3单季经营性现金流环比改善：苏泊尔Q3经营性现金流净额+6.1亿元，YoY-15.3%，但环比Q2明显改善（Q2为-2.0亿元）公司经营性现金流净额同比有所下降，主要因为销售回款速度有所降低，导致Q3销售商品、提供劳务收到的现金YoY-3.9%。但随着公司收入规模环比提升，Q3经营性现金流明显好于Q2。

　　投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的领军企业，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司SEB集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2023年~2025年的EPS分别为2.83/3.18/3.52元，维持买入-A的投资评级，给予公司2023年22倍动态市盈率，相当于6个月目标价62.28元。

　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。