浙商证券-2月托管数据点评：利率低位驱动机构策略调整-240318

　　2024年2月，债券托管数据出炉。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】商业银行受到一级市场供给放量驱动增持国债；券商、保险在绝对收益诉求驱动下对国债的增持力量明显减弱；广义基金在相对收益诉求驱动下或已对利率心理点位重定价而再度入场。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2月托管数据有如下五个关注点：

　　第一，商业银行新增配债规模主要受到一级市场供给影响，商业银行对债券的配置需求可能对同业存单的需求造成一定的流动性挤压；

　　第二，2月广义基金对国债新增持有规模再度转正，年初以来长债和超长债利率超预期大幅下行，我们判断广义基金对利率波动的区间和中枢有一个再定位的过程，在1月小幅止盈后再度加码入场；

　　第三，2月保险策略明显由对国债和政金债的配置转为了对地方政府债和金融债（尤其是含权的、期限较长的二永债等）的配置；

　　第四，2月券商进一步减持利率债，这背后体现了券商在绝对收益诉求驱动下，2月在利率低位入场的动力也不足，后续可能逢调整券商才有较强的加仓动力；第五，2月境外机构明显减持利率债，主要原因可能是中美利差继续走阔。

　　核心机构视角：以广义基金和商业银行增持为主

　　各主要债市投资机构持债力量排序为：“广义基金>商业银行>境外机构>保险机构>券商自营>其他(非银行间市场交易等)”。

　　商业银行（含信用社）：2月托管规模增加2751亿，相比于1月增持规模减少；结构上看，2月核心增持的是国债、地方政府债和同业存单，主要减持政金债；

　　广义基金：2月托管规模增加5894亿，新增持债规模相比于1月小幅提升；结构上看，主要增持金融债、同业存单、信用债和地方政府债等；

　　保险机构：2月托管规模增加94亿，新增持债规模连续2个月回升后再次下降；

　　证券公司：2月托管规模减少257亿，主要减持地方政府债和政金债，增持存单；

　　境外机构：2月债券托管规模增加803亿，对国债和政金债的增持规模转负，连续3个月增持同业存单，其余券种多数减持。

　　核心券种视角：存单新增托管规模增长显著

　　利率债：2月国债新增托管规模2626亿、政金债（含上清所口径）新增托管规模-3376亿、地方政府债新增托管3386亿；

　　同业存单：1月同业存单新增托管规模3159亿，主要配债力量排序为：“国有行>农商行>非法人产品>境外机构>券商自营”；

　　信用债：1月新增托管1022亿（企业债、公司债、短融/超短融、PPN），信用债新增托管规模小幅收敛。

　　风险提示

　　债券托管数据滞后；债券托管数据较低频。