方正证券-华铁应急-603300-公司深度报告：掘金高空作业平台高景气赛道，向设备租赁综合性龙头进发-240414

　　华铁应急：深耕行业十五年，高空作业平台租赁成为重要发展引擎。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　1、发展历程：深耕行业十五年，国内少数独立上市的建筑设备租赁龙头。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司成立于2008年，于2015年A股上市，成立以来始终以设备租赁为主业,目前已形成建筑支护设备租赁服务、高空作业平台租赁服务和地下维修维护服务三大板块业务布局；渠道及管理优势突出，着力推动高空作业平台租赁业务扩张，业务收入占比从20年31%提升至22年56%。

　　2、业绩表现：2019至今保持连续盈利，19-22年营收CAGR达到42%。发力高空作业平台租赁业务以来，公司业绩增长提速；22年公司实现营收32.8亿元/近三年CAGR 42%，净利润6.4亿元/近三年CAGR 33%。业务结构看，22年公司建筑支护设备、高空作业平台、地下维修维护业务营收分别为11.8、18.4、2.3亿元，占比分别为35.9%、56.2%、7.0%。

　　高空作业平台业务：掘金高空作业高景气赛道，业务成长性可期。

　　1、行业趋势：替代、增量需求持续高景气，高空作业平台行业处于黄金发展期。得益于高空作业平台经济性和安全性突出，近年来市场保有量攀升迅速；22年我国高空作业平台保有量48.7万台/近五年CAGR 50%。对标美国市场，我国高空作业平台规模、渗透率成长空间明显；我们预计2026年我国高空作业平台规模达到91.6万台/22-26年CAGR 17%。

　　2、业务概况：高空车天然适合租赁，市场格局高度集中，华铁应急市占率稳步提升。由于高空作业平台具有干租、需求短期、维护成本高等特点，租赁业务优势明显，目前我国高空作业平台设备中租赁服务占比达到88.0%；市场格局看，22年市场CR2达46.7%，近年来华铁应急市占率持续提升，22年底公司市占率达16.0%/较20年+8.2pct/位居行业第二。

　　3、公司聚焦：高空作业平台保有量加速扩张，出租率领先行业，业务成长性可期。保有量看，23年底公司高空作业平台保有量达到12万台/同比+54%/近三年均增长2.3万台。运营效率看，1H23公司平均出租率81.0%/同比+6.90pct，设备利用率高于行业水平。成长性看，我们预计26年公司高空作业平台保有量24万台，对应收入69.2亿元/22-26ECAGR 39%。

　　公司驱动：“数字化+轻资产+渠道网络”赋能，多品类战略推进。

　　1、轻资产模式：降低资金投入依赖，轻资产模式转型成效显现。轻资产模式有助于解决公司资本开支依赖问题，帮助公司聚焦设备运营；截止2023年底公司来源于轻资产模式转租设备已超过1.9万台/同比增长0.9万台/占比达到15.8%，助推公司高空车保有量快速。

　　2、数字化：以擎天系统为抓手推进数字化转型，加速AI、算力布局。20年公司自主研发擎天数字化管理系统，作为高空作业平台智能化运营系统，显著提升效率并降低成本。22年3月公司与蚂蚁链发布工程机械可信终端T-box；23年7月公司与华为云签署全面合作协议；24年3月公司携手工程设备产业链打造首个工程设备租赁AI大模型。

　　3、渠道网络：线上线下渠道持续扩张，品牌效应凸显。截止9M23公司线下网点260个/较20年末新增200个，实现一线高密度布局、二三线全覆盖、四五线重点布局；9M23线上渠道提交订单1.2万单/转化率60%，截止1H23公司累计服务客户超过11万。

　　4、多品类：探索多元化租赁业务可行性，向设备租赁综合性龙头进发。得益于公司渠道拓展形成的网络效应，公司积极拓展多品类，将叉车作为下一重点目标；叉车租赁业务可行性强、市场空间广阔，目前公司已完成前期工作，将于24年重点拓展叉车租赁，预计将形成较大运营规模。

　　传统业务：业务持续优化，行业领先地位稳定。

　　1、建筑支护设备：支护设备保有量持续扩张，龙头地位稳固。近年来公司通过外延并购推动业务规模扩张，1H23末公司建筑支护设备保有量达46万吨/较22年末+3%，其中地铁钢保有量多年位列市场第一；22年板块收入11.8亿元/同比-4.8%，目前建筑支护设备市场高度分散，公司作为头部租赁商市占率有望提升。

　　2、地下维修维护业务：应用场景加速拓展，高技术壁垒保障竞争优势。该业务由子公司浙江吉通经营，22年板块收入2.3亿元/同比-9%；公司作为国内最早引入TRD项目供应商，拥有IMS、MJS、TAD等独有工法，能够满足不同应用场景下精密度要求。

　　给予公司“强烈推荐”评级。公司高空作业平台业务竞争、规模优势明显，且积极推进数字化、轻资产、渠道建设，持续提升竞争力；公司以叉车为代表多品类战略成长空间明显，有望打造第二增长曲线，给予“强烈推荐”评级。预计23-25年公司营业收入为44.7、58.4、73.3亿元，同比+36%、+31%、+26%，归母净利润为8.4、10.8、13.4亿元，同比+30%、+29%、+25%；4/12收盘价对应23-25E动态PE 14.2x、11.0x、8.9x。

　　风险提示：行业竞争加剧；现金流管理风险；轻资产模式进展不及预期。