中信证券-晨会-231229

　　▍围炉谈策系列报告之十一—防范化解风险，增强经济活力

　　政策研究｜“围炉谈策”系列报告以PEST框架（政治、经济、社会、技术）为全球投资人展现中国政策全景图。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】政策层和资本市场都注意到了“有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，风险隐患仍然较多”等中国经济面临的问题。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为：需求方面，中国消费虽然修复斜率不及预期，但韧性强于预期，服务消费、低线消费等均有亮点。产能方面，此轮产能过剩主要发生在光伏、锂电、电子、建材等领域；在各国强化供应链安全和全球经济增速放缓的背景下，实际上产能过剩问题在全球都很普遍；考虑到中国保持对制造业领域的金融支持倾斜，以及欧洲强化贸易保护，产能过剩问题可能会持续一段时间，但伴随更多中国企业出海投资，拥抱当地市场，中国制造的全球竞争力会只增不减。风险方面，在中央财政加力提效、大概率提升赤字水平的情况下，需警惕地方政府聚焦化债导致的财政落地乘数不佳，但政策会因时而动，及时予以支持；而地产市场二手房挂单的累积将压制新房潜在需求和相关投资转好，预计“三大工程”和更多调控优化政策将提供对冲支持。整体看中国经济韧性十足，伴随更多针对性政策落地，市场预期也将逐步修复。

　　▍前瞻研究美股半导体板块2024年投资策略—业绩上行期与投资的“后周期”思维

　　前瞻&互联网｜经历约6个季度的库存去化，目前全球半导体行业库存已逐步接近正常水平，但子板块间周期运行位置存在明显差异，AI需求继续维持强劲，但局部结构变化明显，消费电子、服务器等下游需求开始进入复苏通道，受益于上游主动减产，存储芯片自2023Q3开始进入价格上行通道，但汽车/工业市场短期仍然偏弱。展望2024年，我们预计全球半导体行业料将实现双位数增长，并大概率在2025年延续，同时AI（数据中心、边缘侧）亦将提供额外支撑，但股价已明显抢跑，SOX指数已创下历史新高，板块估值回到历史高位，投资性价比成为当下市场主要关注点。考虑到未来两年相对确定的业绩上行周期，我们判断2024年板块股价有望继续向上，但上升幅度仍依赖于终端需求，同时建议采用“后周期”思维，适当聚焦即将周期触底的模拟芯片、汽车半导体等，个股层面，我们建议关注：美光、台积电、英伟达、AMD、英特尔、ADI、Microchip、Lam Research、Wolfspeed、安森美等。

　　▍前瞻研究美股软件SaaS板块2024年度策略—企业IT支出回升+AI商业化开启+利率下行，美股科技板块配置首选

　　前瞻&互联网｜展望2024年，预计美股软件板块将同时面临分子向上、分母向下的有利情形，分母端高利率对于软件板块估值端的压制有望伴随政策利率下行逐步缓解，欧美企业2024年IT支出的大概率上调+当前保守业绩一致预期有望使得板块业绩持续超预期。从过去的三季报中，应用软件、基础软件板块均延续需求企稳的迹象，尽管受制于既定预算+短期宏观等因素约束，公司管理层指引仍相对谨慎，但较强的宏观经济韧性、公司管理层积极表述等，均强化了我们对其后续业绩持续改善的信心。与此同时，AI产品的商用和收费有望在2024年开启，并进一步打开中长期的增长空间。我们继续看好美股软件板块2024的投资机会，建议不断聚焦应用层的平台型、垂类软件厂商，以及基础层的数据管理、信息安全、运维、软件开发等标的。

　　▍电力设备及新能源行业储能板块2024年投资策略—孕生机，待花开

　　电力设备及新能源｜装机增速放缓和产业链价格的下降短期对储能行业造成了冲击，但行业长期发展的变量在持续改善，包括可再生能源装机规模的提升，电价和电力体制改革的推进，电池成本和资金成本的下降，持续的政策支持等。多变量持续改善，储能行业的发展也孕育着生机，一方面全球新增储能装机料将保持持续增长，另一方面政策、成本、利率等变量的持续改善有望推动商业模式的形成，同时我们还看到政策在鼓励多种储能形式，尤其是长时储能的发展。在储能行业长期发展趋势明确的情况下，我们建议关注在特定市场不断突破的储能企业，其中包括关键零部件企业、相关材料企业和储能的系统集成商。

　　▍氢能行业2024年投资策略—降本为基，行业预期有望修复

　　氢能与能源转型｜展望2024年，燃料电池汽车产业链补贴有望落地，加之产业链降本效应的累积，FCEV产销量增长或再度加速；绿氢及其衍生品的新应用场景和商业模式有望成型，有望带动绿氢项目的投资和电解槽需求高速增长。因此2024年或是行业预期修复的一年，FCEV和绿氢产业链发展均有望提速，我们维持行业“强于大市”评级。