银河证券-家用电器行业：“以旧换新”助推消费需求释放，白电、黑电龙头有望深度受益-240306

　　l事件：近期推动家电“以旧换新”相关政策密集发布，2024年2月23日中央财经委员会第四次会议强调，加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措，推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新；3月1日国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》；3月6日，十四届全国人大二次会议经济主题记者会召开，商务部部长王文涛表示，今年在扩内需方面，将推动汽车、家电、家装、厨卫等消费品以旧换新。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　随着以旧换新补贴政策发力，家电更新需求释放有望提振内销表现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）回顾上一轮大范围以旧换新政策实施，商务部数据显示2009年6月起至2013年政策退出，全国以旧换新共销售新家电9248万台，以约300亿中央财政补贴资金拉动直接消费3420亿元，政策成效显著。从当前时点来看，我国家电保有量庞大，潜在更新需求可观，且距离上一轮家电下乡、以旧换新、绿电补贴政策拉动的集中消费有十年已久，相当一部分产品使用年限较长，碳排放较高，还存在一定安全隐患，我们认为在中央和地方补贴政策带动下，家电潜在的更新需求有望进入集中释放期。

　　本轮以旧换新将以节能环保为抓手，有助于消费结构优化。现阶段地产端压力仍存，家电更新消费逐步成为主导，“以旧换新”将以技术、能耗、排放等标准为牵引，或将绿色低碳纳入补贴标准，政策支持将向节能环保产品倾斜，在拉动家电消费增长的基础上，带动消费结构优化。根据界面新闻，上海市新一轮绿色智能家电消费补贴政策发布，实施时间为2024年3月30日至12月31日，将对包括空调、冰箱、洗衣机、电视机、吸油烟机、灶具、热水器、洗碗机等在内的16大类进行一级能效产品补贴，消费者按照成交价格的10%享受一次立减补贴，补贴金额不超过1000元。随着全国性补贴计划落地和地方政府促消费活动逐步推广，绿电促销效果值得期待。

　　销量表现或分化，白电、黑电龙头企业有望率先获益。家电换新需求受收入、使用频次、产品特性等多方面因素影响，增长表现将有分化，具体来看：1）空调、冰箱等白电产品节能需求和刚需属性较强，且逐步进入集中换新期，具备较大的换新潜力；2）大屏化、娱乐化、智能化趋势下，黑电产品升级需求强烈，补贴拉动叠加低基数效应，景气有望回升。3）考虑到龙头厂商产品矩阵和渠道建设完善，具备一定的额外补贴空间，有望率先享受政策红利，未来企业逐步完善回收拆解再利用体系，利润端或有增厚空间。

　　投资建议：未来随着全国性“以旧换新”补贴政策细化落地，家电更新需求迎来集中释放，行业景气边际改善，或将提振板块投资情绪，当前行业市盈率14倍左右，具备一定的安全边际。建议关注换新潜力较大的白电、黑电板块内有望率先受益的龙头标的，推荐美的集团（000333.SZ）、海尔智家（600690.SH）、格力电器（000651.SZ）及海信视象（600060.SH）。

　　风险提示：政策力度不及预期的风险；产品销售不及预期的风险；原材料价格上行对利润产生不利影响的风险