湘财证券-新能源汽车行业2024年度策略：否极泰来，莫让浮云遮望眼-231225

　　核心要点：

　　行情回顾

　　2023年以来中证新能源汽车指数下跌34.9%，行情表现黯淡。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】年初时投资者对于2023年中国新能源汽车销量没有把握，缺乏信心；其后随着销量逐月攀升，如今来看全年销量仍然会是高增长，但是车企以价换量竞争尤为激烈，降价对产业链利润造成负面影响，同时投资者还担忧新能源汽车产业链产能过剩，这些症结持续抑制行情表现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　此外，也应该考虑证券市场资金流动性因素，前期资金对于新能源汽车板块介入太深，而后资金不宽裕，新兴热点板块分流了资金。再则，2023年证券市场投资风格发生变化，转而青睐小市值股票，部分权重股跌跌不休对于中证新能源汽车指数造成拖累。

　　新能源汽车市场欣欣向荣，销量高增长

　　我们预计2023年全球新能源汽车销量约1400万辆（+37%），中国新能源汽车销量约940万辆（+36%），仍然是高增长；欧洲新能源汽车销量约300万辆（+16%），基本符合预期，美国新能源汽车销量约140万辆（+53%），美国市场略低于预期，主要是《通胀削减法》条件过于苛刻导致。

　　展望未来，我们认为2024年中国新能源汽车销量增速还会进一步放缓，主要是考虑到当前中国市场上新能源汽车价格已经很是便宜，2024年车价降无可降，2023年惯用以价换量降价之促销路径不再可行。实际上，当前投资者对于销量增速的关注也有所淡化，更为期待新能源汽车产业链可以早日摆脱产能过剩困局，2024年适当时机盈利状况企稳回升。

　　中国新能源汽车市场进入减速提质新阶段

　　随着中国市场发展壮大，政策逐步退出，未来中国新能源汽车销量增速放缓是可以想见的。前两年中国市场扩张过于迅猛，遗留下来的弊病也会显现出来，中国市场进入减速提质新阶段。

　　中国新能源汽车高质量发展需要时间积淀，未来中国新能源汽车销量仍将保持增长，同时一些历史遗留问题亟需妥善解决。

　　新能源汽车产业链陷入产能过剩困局，雾里探花

　　2020年下半年以来全球新能源汽车销售火爆带动需求激增，随即新能源汽车产业链开启新一轮大规模产能扩张。2023年新能源汽车销量增速放缓，同时过往两年间投资建设的产能陆续释放，产业链上各环节普遍产能利用不充分，降价竞争以价换量对盈利造成负面影响。

　　新能源汽车产业链陷入产能过剩困局，景气低迷。景气向上亟需等待需求起量与供给出清。需求方面，全球新能源汽车发展仍有广阔空间，销量高增长延续，然而即将到来的一季度车市传统淡季对于产业链又会是一次严峻考验，通常车市会在二季度回归正轨，届时对于2024年销量才会形成更加清晰的预期；供给方面，供给出清向来会是一个痛苦而缓慢的过程，伴随着行业洗牌。我们认为，需求起量与供给出清还需要一段时间，景气向上拐点尚未可知。但是考虑到前期股价跌幅巨大，已经很大程度上反映了悲观预期，后市存在超跌反弹机会，当前新能源汽车板块具有左侧配置价值。新能源汽车产业链各环节中建议优先关注：（1）动力电池；（2）锂电隔膜；（3）电池结构件，从中寻找机会。

　　动力电池是产业链上核心赛道

　　动力电池生产工艺流程复杂，专业门槛高，动力电池企业对于整车企业往往具有较强议价能力。动力电池行业产能扩张激进，然而，当前动力电池行业正处于技术进步日新月异之高速发展阶段，其特点就是先进产能密集投建，而落后产能将会很快被淘汰。动力电池行业充满机遇与挑战，动力电池企业大有可为，优秀的动力电池企业可以通过持续的技术创新、降本增效保证产品具有市场竞争力，脱颖而出。

　　由于锂等锂电材料价格大幅回调，而动力电池调价有一定滞后，动力电池成为产业链中少见的盈利状况明显改善环节。

　　锂电隔膜行业竞争格局优异

　　锂电企业对于锂电隔膜的性能要求严苛。通常认为，锂电四大主材中，锂电隔膜的工艺技术壁垒最高。锂电隔膜的生产工艺、材料配方、设备水平与设备调控等都会对锂电隔膜的性能产生重大影响，这就对于锂电隔膜企业的技术与经验提出高要求。

　　锂电隔膜行业竞争格局优异，行业壁垒高，产能扩张有节制，在新能源汽车产业链上供需状况相对良好。

　　电池结构件行业——传统制造焕发生机

　　早期电池结构件行业门槛较低，行业格局散乱。新能源汽车产销放量带动电池结构件市场规模倍增。同时新能源汽车对于电池结构件在生产效率、产品一致性、轻量化等多方面提出高标准严要求，部分有实力的电池结构件企业抓住契机，迅速发展壮大。而今领先的电池结构件企业绑定优质客户，生产规模扩大，竞争优势日益显著，市场集中度趋于提高。

　　电池结构件是高度定制化的产品，是故电池结构件企业的客户粘性强。电池结构件企业有能力通过持续的新品开发提高产品附加值，对冲降价影响，财务数据显示盈利状况保持稳定。

　　投资建议

　　新能源汽车产业景气向上亟需等待需求起量与供给出清，拐点尚未可知。但是考虑到新能源汽车板块前期股价跌幅巨大，已经很大程度上反映了悲观预期，后市存在超跌反弹机会，具有左侧配置价值。

　　行业洗牌阶段建议逢低配置各环节龙头公司，其竞争优势可以保障在激烈竞争中生存，并且许多龙头公司已经进入国际供应链体系，可以跳脱国内红海，受益于海外新能源汽车放量。同时也建议深度挖掘一些具有潜质的中小公司，但是需要把财务状况稳健放在首位，可以从新上市公司中寻找机会，新上市公司在手资金充裕，掌握主动权有能力逆势开展投资，有望后发制人。新能源汽车产业链各环节中建议优先关注：（1）动力电池；（2）锂电隔膜；（3）电池结构件，从中寻找机会。这些环节产品差异度大，优秀的公司可以凭借产品差异化竞争取胜，而不至于深陷价格战。

　　维持新能源汽车行业“增持”评级。

　　风险提示

　　新能源汽车行业受政策影响景气波动剧烈；新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧；市场投资风格变化，科技股估值大幅波动风险。