德邦证券-恒瑞医药-600276-新一轮创新药兑现周期，业绩有望加速-230710

　　为什么2023年是恒瑞医药业绩的反转年？

　　1）集采影响已基本出清：公司自2020年至今经历了三年的集采压力释放调整期，在尚未集采的重磅仿制药品种中，仅有碘佛醇尚不满足集采条件，七氟烷、布托啡诺属于麻醉类产品；预计2023年后续仿制药集采对公司业绩影响将逐渐减退。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2）已上市重磅品种加速放量：海曲泊帕、达尔西利、瑞维鲁胺等创新品种于21年/22年新纳入医保目录，有望进一步加速放量。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年一季度，公司收入和归母净利润均实现同比正向增长，业绩止跌回升，拐点已现。

　　什么时候业绩加速？靠什么加速？

　　1）根据测算，我们认为25年后公司的收入利润有望开始加速。恒瑞共17项创新药管线处于三期或申报上市阶段，预计将于未来1-3年内上市。随着新一批创新药陆续上市和进入医保，我们认为公司业绩将迎来新一轮加速成长。

　　 2)创新药大单品，驱动第二轮高增速周期启动。肿瘤领域，HER2-ADC有望25年上市，峰值销售有望达50亿元；代谢领域，多个产品处于NDA和三期阶段，GLP-1类产品布局丰富，角逐千亿市场；风湿免疫领域，IL-17A单抗2023年4月NDA获受理，JAK抑制剂2023年6月NDA获受理，URAT1同类进展最快，免疫风湿板块有望24年开始销售，27年三大产品预计超60亿；大慢病领域，在心血管、抗感染、眼科、呼吸、疼痛、肾病等大专科领域布局丰富的管线。

　　3)公司在多领域的在研品种有望在近两年内陆续获批上市，并且预计产品上市后，在24/25年有望纳入医保目录而快速放量，预计2025-2027年在研创新药公司营收为47.5亿、146.3亿、319.9亿元，预计2025-2027年公司总营收分别为335.73亿元、461.84亿元、655.62亿元，增速分别为19%、38%和42%，归母净利润分别为73.7亿、109.5亿、160.3亿元，增速分别为29%、49%、46%。

　　风险提示：临床失败风险，竞争恶化风险，销售不及预期风险，行业政策风险