慧博智能投研-慧博研报炼金之研报头条精华：供给约束下，哪些行业有望涨价？-240606

　　策略——供给约束下，哪些行业有望涨价？

　　（一）年初以来，行业缘何涨价？

　　今年以来，通胀相对平稳但行业提价信息较多，“涨价”成为一条重要的投资线索，而自5月以来，涨价的行业和品种数量进一步增多。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　而观察年初以来价格上涨较多的行业和品种，产能不足、供给受限是导致涨价的一个重要原因。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）这些涨价品种的共性特征是需求相对平稳或刚性，部分品种需求存在边际改善，而由于供给侧面临较强约束，导致价格水平大幅上涨。

　　因此，若要寻找还有哪些行业和品种可能涨价，从供给的角度观察哪些存在产能受限、面临较强供给约束，是一个值得重视的思路。

　　（二）哪些行业产能受限、供给约束、有望涨价？

　　我们将从两大维度出发，全面梳理产能受限、供给面临较强约束的行业和品种：一是从政策角度，重点梳理由于环保、更新换新标准提升等强制性政策导致供给面临较强约束的行业和品种。二是从财报角度，观察产能与库存状态，并进一步结合资本开支与需求变化，寻找库存低位、产能受限的潜在涨价行业和品种。

　　1.政策角度：哪些行业的供给面临政策性约束？

　　政策角度，我们将重点梳理近年来高层级政策文件中涉及供给约束的行业和品种。

　　（1）《2024-2025年节能降碳行动方案》

　　梳理来看，《节能降碳行动方案》对煤炭、钢铁、石化化工、有色、建材等高耗能行业明确要求置换落后产能、控制新增产能和合理布局新增产能，具体包括：要求严格落实产能置换的行业和品种；要求控制或禁止新增产能的行业和品种；要求合理布局新增产能的行业和品种。

　　（2）《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》

　　梳理来看，《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》针对九大行业、36个重点领域明确要求在规定时限内将能效改造升级到基准水平以上，对于不能按期改造完毕的项目将进行淘汰，具体包括：要求2025年底前完成技术改造或淘汰退出的行业和品种（共25个）；要求2026年底前完成技术改造或淘汰退出的行业和品种（共11个）。

　　（3）《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》

　　梳理来看，《实施指南》主要针对石化化工、有色金属、建材和钢铁四大类、共17个细分行业和品种做出了能效提升的具体要求，包括：石化化工、有色金属、建材、钢铁。

　　（4）《以标准提升牵引设备更新和消费品以旧换新行动方案》

　　梳理来看，涉及环保和能耗能效标准，以及安全标准的行业和品种主要包括：涉及环保/能耗能效相关标准的行业和品种、涉及安全相关标准的行业和品种。

　　（5）小结

　　总结来看，政策对行业供给的强制性约束主要通过置换落后产能、控产、或提升能耗能效标准和安全标准等方式实现；梳理近年来主要政策文件中明确提出要求的行业和品种，主要集中在石化化工、有色金属、建材、煤炭和钢铁行业。

　　从具体品种看，石化化工中的炼油、乙烯、氯乙烯、电石、合成氨、焦化、磷铵、黄磷等；有色金属中的电解铝、铜、铅、锌等；建材中的水泥、陶瓷、平板玻璃等，以及煤炭、钢铁，政策关注程度高，供给侧或将面临更强的约束。

　　2.财报角度：哪些行业产能受限、库存低位、存在供给约束？

　　财报角度，我们将重点观察一季报中各行业的产能和库存状态、并进一步结合资本开支和需求变化，寻找库存低位、产能受限、具备涨价基础的行业和品种。

　　能利用率-库存：以固定资产周转率TTM的近十年分位数刻画行业产能利用率水平，以存货同比增速的近十年分位数刻画行业的库存水平。当行业产能利用率较高、但库存处于相对低位时，说明行业的供给大概率是偏紧的，具备较强的涨价基础。

　　资本开支-需求：以资本开支TTM同比和营收TTM同比的边际变化刻画行业资本开支和需求变化。对于这些供给偏紧的行业和品种，当需求端企稳或出现改善时，供需矛盾开始凸显，从而会推动行业涨价；同时，对于其中部分需求还不强或者偏刚性，但随着资本开支下降，供给端存在进一步收缩压力的行业，也将具备涨价的潜力和空间。

　　（1）周期

　　首先，从产能利用率与库存水平看，当前供给相对偏紧的周期行业主要包括：石油石化（油气开采、油服工程）、钢铁（特钢、普钢）、煤炭（动力煤、焦煤）、有色（铝、金属新材料、小金属）、橡胶（炭黑）、化工（化肥、民爆制品、涤纶、无机盐、纯碱）、航运、火电、燃气等；

　　进一步的，结合周期行业的资本开支与需求的变化看，在供给相对偏紧的行业中主要关注三类：

　　需求企稳或回暖、而资本开支下降或者提升有限，行业供需矛盾凸显，主要包括：石油石化（油气开采、油服工程）、钢铁（特钢、普钢）、有色金属（铝、其他金属新材料）、航运港口、火电、燃气、钾肥、纯碱等；

　　部分行业随着需求企稳或回暖，资本开支提升较多，但是从资本投入到实际达产仍需时间，供给偏紧的格局短期较难改变，主要包括：涤纶、钨、其他小金属、环保等；

　　需求不强或偏刚性、资本开支出现下降或者提升有限，供给仍紧甚至存在进一步收缩压力，主要包括：煤炭（动力煤、焦煤）、有色金属（稀土、锂、磁性材料）、民爆制品、复合肥、无机盐等。

　　（2）制造

　　首先，从产能利用率与库存水平看，当前供给相对偏紧的制造行业主要包括：商用车、摩托车、光伏（辅材、电池组件）、电网设备（电网自动化设备、电工仪器仪表）、专用设备（火电设备、能源及重型设备、农用机械）、通用设备（金属制品、磨具磨料）、自动化设备（工控设备、激光设备）、电机等；

　　进一步的，结合制造行业的资本开支与需求的变化看，在供给相对偏紧的行业中主要关注三类：

　　需求企稳或回暖、而资本开支下降或者提升有限，行业供需矛盾凸显，主要包括：商用车、专用设备（火电设备、能源及重型设备）、通用设备（金属制品、磨具磨料）、电网设备（电网自动化设备、电工仪器仪表）、自动化设备（工控设备、激光设备）、电机等；

　　部分行业随着需求企稳或回暖，资本开支提升较多，但是从资本投入到实际达产仍需时间，供给偏紧的格局短期较难改变，主要包括：农用机械、摩托车及其他等；

　　需求不强或偏刚性、资本开支出现下降或者提升有限，供给仍紧甚至存在进一步收缩压力，主要包括：光伏电池组件、光伏辅材等。

　　（3）消费医药

　　首先，从产能利用率与库存水平看，当前供给相对偏紧的消费医药行业主要包括：轻工制造（造纸、生活用纸、文娱用品、体育）、农林牧渔（肉鸡养殖、农产品加工）、纺织（纺织制造、饰品）、家电（黑色家电、照明设备、家电零部件）、白酒、中药、等；

　　进一步的，结合消费医药行业的资本开支与需求的变化看，在供给相对偏紧的行业中主要关注三类：

　　需求企稳或回暖、而资本开支下降或者提升有限，行业供需矛盾凸显，主要包括：体育、造纸、纺织制造、照明设备、白酒等；

　　部分行业随着需求企稳或回暖，资本开支提升较多，但是从资本投入到实际达产仍需时间，供给偏紧的格局短期较难改变，主要包括：黑色家电、文娱用品、生活用纸等；

　　需求不强或偏刚性、资本开支出现下降或者提升有限，供给仍紧甚至存在进一步收缩压力，主要包括：中药等。

　　（4）TMT

　　首先，从产能利用率与库存水平看，当前供给相对偏紧的TMT行业主要包括：消费电子、面板、分立器件、集成电路制造；

　　进一步的，结合TMT的资本开支与需求的变化看，供给相对偏紧的行业均属于需求企稳或回暖、而资本开支下降或者提升有限，行业供需矛盾凸显，包括消费电子、面板、分立器件、集成电路制造等。

　　3.总结

　　综合政策、以及行业库存、产能、资本开支与需求变化，重点关注两类供给偏紧、产能受限、具备较强涨价基础的行业：

　　第一类，具备供给偏紧特征，且政策关注程度较高、产能面临较强约束的行业，主要集中在上游周期及部分中游制造业：石油石化、煤炭、钢铁、有色金属（铝、锂）、基础化工（民爆制品、无机盐、纯碱），以及火电、火电设备、电机、商用车、造纸等。

　　第二类，政策未明确涉及强制性约束，但供给格局较紧的行业：（1）上游周期：有色金属（小金属及金属新材料）、基础化工（复合肥、钾肥）、航运等；（2）制造：电网设备（电工仪器仪表、电网自动化设备）、光伏（电池组件、辅材）、专用设备（能源及重型设备、农用机械）、通用设备、摩托车等；（3）消费医药：纺织（纺织制造、饰品）、文娱用品、家电（家电零部件、照明设备、黑色家电）、农产品加工、体育、中药、白酒等；（4）TMT：面板、消费电子、分立器件、集成电路制造等。