慧博智能投研-慧博研报炼金之研报头条精华：2024年中期策略展望，时代的贝塔-240624

　　策略——2024年中期策略展望：时代的贝塔的

　　（一）放眼全球，龙头风格是今年真正的beta

　　今年大盘、龙头风格成为A股重要的超额收益来源。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　并且，我们看到不仅仅是A股，放眼全球，都是大盘龙头跑赢。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　（二）为何龙头跑赢？能持续吗？

　　首先，在全球经济、政策和地缘政治风险不确定性加大的时代背景下，高胜率投资、对确定性的追求已经成为共识。这其中，龙头作为天然的高胜率资产，也因此成为市场聚焦的方向。

　　其次，全球较为疲弱的宏观环境下，龙头企业基本面优势不断扩大。

　　此外，还有一个十分重要但容易被忽视的因素，就是资金面上，增量主力的变化，也在强化龙头风格。

　　1.经济疲软、地缘动荡，高胜率成为全球的共识，而龙头是天然的高胜率资产

　　海外经济疲态已在逐步显现。

　　与此同时，全球地缘、政治局势动荡，市场不确定性系统性抬升。

　　尤其是今年，更是全球“超级选举年”。

　　经济疲软、地缘动荡，不确定性加大的时代背景下，对确定性的追求、高胜率投资因此成为全球的共识。

　　此外，高胜率投资也是大波动后的共识。海外市场在经历2022年的动荡后，2023年以来快速进入到高胜率投资的模式。

　　对于A股，经历2021年以来市场持续动荡后，市场同样凝聚起对高胜率资产的共识。

　　尤其是，当前的资本市场环境，也进一步强化市场对于高胜率资产、高质量龙头的追求。

　　高胜率投资模式下，龙头作为天然的高胜率资产，也因此被全资金拥抱。

　　2.全球较为疲弱的宏观环境下，龙头企业基本面优势不断扩大

　　龙头强势表现的背后，也离不开其强劲基本面的支撑。

　　与海外市场类似，当前A股龙头的盈利优势也正在逐步凸显。

　　分行业的情况来看，多数行业的龙头净利润同比增速和ROE水平高于行业整体。

　　3.资金面上，增量主力变化，大盘龙头、核心资产统一战线重塑

　　全球被动投资发展，成为龙头跑赢背后的重要驱动。

　　而这其中，大盘指数被动基金是扩容的主力。聚焦大市值股票、高集中度、持续扩容是美国被动基金市场的三大主要特征，其扩容对龙头长期跑赢起到了重要推动作用。

　　对于A股，ETF和险资是今年重要的边际增量资金，同样带动市场聚焦龙头。

　　（1）保费高增带动险资大幅流入，聚焦大市值龙头。

　　（2）被动基金成为今年市场重要的边际增量，并主要集中在以沪深300为代表的大盘宽基类ETF。

　　（3）被动基金之外，主动基金持仓“分久必合”，重新聚焦龙头。新一轮持仓从“分散”到“集中”、从市值下沉到聚焦龙头、核心资产的转折点或已出现。

　　（4）此外，今年外资也大幅入场，并依然聚焦龙头，与国内各类机构形成共振。

　　4.小结及展望：大盘龙头风格会持续吗？

　　综上，年初以来全球包括A股，都是大盘、龙头风格占优。这背后，一方面是全球乱局下，高胜率投资成为共识，而龙头正是天然的高胜率资产。另一方面，则是龙头企业基本面优势不断扩大。此外，资金面上，增量主力以大盘指数被动基金、保险资金为主，也进一步强化市场龙头风格。

　　那么往后看，大盘、龙头风格这一真正的贝塔能持续吗？我们甚至认为才刚刚开始。

　　第一，从风险偏好的角度，全球都是高胜率投资。而国内市场在经历过去几年的大波动洗礼，以及当前资本市场环境对于投资理念的重塑，对于高胜率资产、高质量龙头的共识已在凝聚。

　　第二，从盈利的角度，龙头优势或仍将延续。

　　第三，从资金面的角度，大盘龙头、核心资产统一战线的重塑刚刚开始。

　　因此，随着经济温和修复、龙头盈利优势凸显，在高胜率投资理念、统一战线的加持下，今年纷乱的市场中，大盘龙头风格仍将是超额收益的重要源头。

　　（三）同样都是大盘龙头跑赢，不同宏观环境和产业趋势，带来结构侧重上的差异

　　以美国、日本、欧洲为参考，尽管全球主要市场同样呈现鲜明的大盘风格，但由于其宏观经济与产业趋势上的差异，结构侧重上仍存在明显的区别：美股侧重高景气，欧洲侧重高ROE，日本侧重高股息。

　　1.高景气：AI浪潮下，景气驱动美股科技巨头走强

　　美国方面，以Magnificent7为代表的高景气龙头驱动美股持续走牛。

　　而美股Magnificent7超额收益的背后，则是AI浪潮席卷之下，其持续兑现的高景气。

　　2.高ROE：欧洲经济疲软，但“十一骑士”支撑欧洲股市走强

　　对于欧洲市场，尽管经济整体疲软，但以欧股“十一骑士”为代表的高质量核心资产拉动欧洲股市同样表现强势。

　　欧洲核心资产的本质是高ROE资产，具备更高的盈利质量和更强的盈利稳定性。在欧洲市场上，2023年的个股表现与盈利质量高度相关，ROE越高股票涨幅越大。而这其中，以“十一骑士”为代表的欧股龙头ROE长期维持在20%以上，远高于STOXX600整体，盈利质量明显占优。

　　3.高股息：日本经济低迷、汇债风险高企，但低估值、高股息龙头引领市场估值修复

　　对于日本，由于经济低迷缺乏增长，甚至有出现系统性风险的可能性（如债务风险、汇率崩盘等），市场只能退而求其次，进一步缩短资产的久期、把握当下的确定性，去拥抱低估值类债资产。

　　我们看到，2023年以来日本股市表现强势，核心是低估值、高股息龙头引领的估值修复。2023年以来日股表现与股息率呈明显的正相关，股息率越高，个股表现越好。与此同时，我们也看到作为日股2023年以来上涨最重要的增量资金来源，外资持股占比高的个股大多具备高股息率的特征。

　　4.小结：高胜率投资、龙头风格的三个范式——高景气、高ROE、高股息

　　综上，放眼全球，今年都是龙头、好公司在跑赢。但另一方面，同样是大盘风格，在不同宏观经济与产业趋势下，也有侧重：1）高景气；2）高ROE；3）高股息。

　　（四）“15+3”：三高资产的交集，大盘风格的增强，新时代的核心资产

　　相比于传统的核心资产，“15+3”兼具高景气、高ROE与高股息，相当于是大盘风格的增强，是更顺应这个时代的核心资产。

　　并且，我们看到“15+3”往往能乱中取胜，此前市场波动阶段超额收益提升显著。今年以来“15+3”超额收益提升最显著的两个阶段是1月、3月下旬以来，这两个阶段市场的典型特征是波动加剧。

　　“15+3”资产是更顺应这个时代的核心资产，有望继续成为市场乱中取胜的关键，近期的调整将提供加速拥抱的机会：

　　首先，“15+3”是一种顺应高胜率投资时代的投资理念，是乱中取胜的奥秘。我们一直强调高胜率投资是大波动后的共识，乱中更应该聚焦“确定性”，“15+3”资产即具备一定的成长性、又有高股息保底，同时隐含着较高的ROE，是天然的高胜率资产。

　　其次，经济弱复苏、没有系统性风险的背景下，“15+3”是哑铃型再平衡配置下的较优解。

　　再次，新的监管背景下，市场将更加聚焦确定性。

　　最后，“15+3”兼容高景气和高股息，且天然具备高ROE属性，更容易凝聚各类资金共识、形成统一战线。

　　“15+3”资产提供了简单、明确的筛选标准，筛选条件如下（“15+3”基础上放宽）：1)中证800成分股，市值不低于300亿；2)2024Q1、2024E、2025E净利润增速不低于10%；3)2023年股息率不低于2.5%。