海通国际-芭田股份-002170-首次覆盖：2023年扣非后净利润同比增长186.14%，小高寨磷矿设计产能提升至200万吨-240529

　　2023年扣非后净利润同比增长186.14%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年实现营业收入32.44亿元，同比增长13.60%，归母净利润2.59亿元，同比增长114.08%，扣非后净利润2.40亿元，同比增长186.14%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司业绩增长主要由于磷矿石产量及收入大幅提高，2023年公司磷矿石产量约51万吨，销售收入3.89亿元，同比增长374.8%。公司2023年拟每10股派发股息1.50元（含税），现金分红总额约1.33亿元，股利支付率为51.44%。2024Q1，公司实现营业收入6.56亿元，环比下降9.92%，同比下降17.28%，归母净利润5275.90万元，环比下降22.73%，同比下降26.57%，扣非后净利润5215.60万元，环比下降31.54%，同比增长9.34%。

　　小高寨磷矿产能提升至200万吨，带动未来业绩增长。2023年，公司磷矿石设计产能90万吨，产能利用率56.21%。根据公司公告，公司小高寨磷矿目前处于建设期，已经于2024年3月通过审核，建设规模从90万吨/年增加至200万吨/年，目前公司正在进行200万吨建设的收尾工作，建设过程中每日出产工程矿已经有一定程度增加，下一阶段小高寨磷矿将进入试生产、验收、正式生产阶段。

　　新材料项目稳步推进。公司以贵州优质磷矿资源为原点，打通上下游产业链，推动高端高价值磷硝化合物系列化发展，拓展建设高纯度磷酸盐、电子级硝酸、净化磷酸等高端化工原料生产项目，并延伸拓展建设磷酸铁、磷酸铁锂高端新能源材料生产项目，将公司主营业务扩展至新能源领域。在磷酸铁产品上，公司已完成产线建设并投产出产品，磷酸铁锂按计划正常推进。在磷酸产品上，公司通过定向增发投资建设“硝酸法生产高纯磷酸项目”，该项目建设内容包括15万吨/年高纯磷酸，36万吨/年硝酸，42.60万吨/年硝酸铵钙及副产品，项目计划总投资17.18亿元，建设期为24个月。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-26年净利润分别为4.50、6.03和7.12亿元，对应EPS分别为0.51、0.68和0.80元/股。结合可比公司估值，同时考虑到公司磷矿石产能扩张，给予一定的估值溢价，给予公司2024年15倍PE，对应目标价7.65元，给予“优于大市”评级。

　　风险提示。原材料价格波动，下游需求不及预期，新项目进度不及预期。