信达证券-四月转债策略与建议关注个券：用积极的配置应对转债资产端的结构性问题-240403

　　三月十大转债策略在20号之前超额稳定，但市场调整中出现回撤，月度略微跑输中证转债指数。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3月中证转债指数震荡走高，累计上涨0.55%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）权益市场延续了春节后的反弹趋势，但更集中在市场热点的成长主题方向，伴随财报季的临近也出现了一定程度回调；债券收益率在3月初加速下行后，再度陷入震荡格局。转债主要行业指数多数上涨，其中公用事业、日常消费转债行业指数领涨，能源、医疗保健行业转债指数表现较弱。我们的三月十大转债组合月度绝对收益为0.51%，在20号之前超额稳定，但市场调整中出现较大回撤，月度整体跑输转债等权指数和中证转债指数，子策略一、二整体超额依然明显。通过月度十大转债策略构建了对标一级债基的模拟组合，三月推荐仓位水平的模拟组合依然能够小幅跑赢一级债基指数

　　转债情绪指标和纯债收益率的走势依然处在背离区间但未进一步压缩，大类资产配置或将出现一定边际变化。从转债利差指标来看，3月利差指标在年化5%的水平上反复，转债的反弹力度相比于正股依然明显偏弱，这一方面与当前转债市场的整体资产特征有直接关联，另一方面又和转债当前的资产端结构性问题有关。结构上的不平衡反映到近期的市场表现来看就是高价券在反弹力度和成交额上的占优。面对当前转债市场的结构性问题带来的性价比兑现的困难，我们依然坚持两手应对方案，一是坚持前期持续有效的做多波动策略，二是在财报季加强对基本面要素和权益市场主线的把握，在整体转债配置上维持积极。

　　四月在风险平价体系下转债仓位中枢建议为14.4%。截至2024年3月29日，年度调仓的转债仓位中枢为10.42%，但值得注意的是，月度调仓的数据为19.4%，且这两个数据在过去一个月的时间里都处在相对偏高的水平，这也说明了，随着纯债类资产的波动率提升（结合近期的市场表现主要体现为加速上涨），在双资产模型中对于的风险预算需要进行下调，转债的相对性价比反而得到提升，因此本月推荐采取相对积极的仓位配置，4月转债中枢仓位建议为14.4%。具体策略和标的选择方面：

　　子策略一（年度底仓策略优化）：PB-ROE框架下的中高股息转债。建议关注标的：武进转债、川恒转债。

　　子策略二（年度底仓策略）：正股高波动+转债低价策略。建议关注标的：英力转债、华正转债、华宏转债。

　　子策略三：自下而上出发的均衡择券。建议关注标的：恒邦转债、鹤21转债、弘亚转债、小熊转债、微芯转债。

　　风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。