信达证券-2024年3月债券托管数据点评：3月配置盘大量增持稳定市场，债市杠杆率反季节性下降-240425

　　摘要：2024年3月债券总托管规模环比上升7875亿元，较2月小幅少增59亿元，仍处于去年6月以来的最低水平，主要由于存单和商业银行债券净融资规模均大幅回落，而利率债和信用债净融资规模有所上升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】具体来看，3月政金债托管增量转正，地方债托管增量增幅略有增加，而国债托管增量回落，利率债托管增量大幅上升2560亿元至5585亿元；信用债托管增量上升1608亿元至2629亿元，主要由中票贡献；而存单和商业银行债到期规模均明显上升，存单托管增量大幅下降2739亿元至420亿元，商业银行债券托管增量降幅扩大至2277亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　3月债券市场颠簸加大，广义基金、证券公司等交易性机构大规模减持债券，境外机构增持债券规模也继续下降，但以商业银行和保险公司为代表的配置力量明显增强，增持债券规模均处于去年11月以来的最高水平，这样配置力量的增强也缓和了债券市场的波动。从券种上看，商业银行是各类利率债、存单和短融券的最主要增持方，对中票也转为大幅增持，但对商业银行债和信贷资产支持证券的减持规模小幅增加；保险公司同样以增持国债、地方债和中票为主，但继续减持政金债和存单；广义基金对存单、利率债、商业银行债和短融券均转为减持；证券公司减持国债、地方债、存单、商业银行债，但对政金债和中票转为增持；境外机构对国债的增持规模大幅上升，但对存单的增持力度也明显增强。进入4月，交易型机构开始成为主导市场的核心力量，但在市场情绪激烈变化的过程中，配置力量还能在多大程度上发挥市场稳定器的作用值得关注。

　　3月债市杠杆率约为108.6%，较2月环比继续下降0.2pct，与历史同期均值大致相当。考虑季末银行表外资金回表的影响，全市场杠杆率一般都会上升，因此3月杠杆率的回落是反季节性的，这可能还是反映了资金与短端利率空间的逼仄。分机构来看，商业银行杠杆率环比下降0.1pct至104.1%，已经处于近年来的偏低水平；非银机构杠杆率环比下降0.2pct至117.9%，连续第三个月回落，但仍然处于历史高位。在非银机构中，证券公司杠杆率环比下降0.1pct至210.4%，与往年同期均值大致相当，非法人产品杠杆率环比下降0.2pct至118.9%，但仍明显高于往年同期，这主要是受到了基金公司非货产品和理财产品正回购余额大幅回落的影响，但其他产品正回购余额迭创历史新高，货币基金正回购余额也略有回升。

　　风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。