华金证券-宏观·双循环周报（第53期）：欧央行6月首降只差“落锤”，美元指数或将“坐上火箭”-240412

　　欧央行离六月首降只差“落锤”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】欧央行4月会议虽再度“按兵不动”，但行长拉加德传达了相当明确的鸽派立场，6月降息预期持续升温只差“落锤”，欧元汇率跳贬，美元指数日内再创年初以来新高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）以下三个是欧央行将在6月首次降息预期的有力证明：1）美国CPI回落过程中产生的波折是否会影响欧央行决策？“我们的决策将依赖于数据，而非美联储”。2）美联储不降息可能会造成欧元大幅贬值甚至跌破平价的局面，汇率因素是否在欧央行的考虑范围内？“欧央行不以（调控）汇率为目标”。3）服务通胀水平仍然较高，原油价格持续上涨是否会给降息带来额外压力？“部分项目的价格水平较高是不可避免的”。

　　美国核心PPI涨幅再超市场预期，佐证美联储当前不具降息条件。美国PPI创11个月来最高涨幅，核心PPI涨幅再度超出市场预期，3月美国PPI和核心PPI同比分别上行0.5、0.3个百分点至2.1%和2.4%，“薪资通胀螺旋”在服务业完成闭环，“二次通胀”风险加剧。从PPI和PPI数据结构中我们可以得到同样的较为明确的预期结论，即美国的薪资传导至服务价格的通道已经打开，“薪资通胀螺旋”即将在服务业完成闭环，“二次通胀”的黑云愈发迫近美联储上空，美联储6月降息的概率进一步压降，更详细的分析可以参考我们此前的报告《“二次通胀”山雨欲来——美国CPI点评（2024.3）》（2024.4.11）。发达经济体央行的货币政策分化进一步加剧，我们预计欧央行、英格兰银行、加拿大银行的“首降”都将最晚发生在6月，同时我们维持美联储今年首次降息最早可能发生在9月的预测不变。一旦欧央行等主要非美央行提早于美联储启动降息，美元指数可能会迎来新一轮“火箭式”上涨，并给人民银行的操作带来较大的外部掣肘。今年我国宏观经济政策组合将以财政政策刺激有效投资和消费内需为主，货币政策将做好人民币汇率预期稳定和配合性货币宽松操作之间的微妙平衡。

　　国务院吹风会详细介绍“更新换新”相关情况。国务院吹风会进一步加快推动大规模设备更新和消费品以旧换新（以下称“更新换新”）加速落地，预计中央财政将和地方政府密切配合重点支持汽车和家电等耐用消费品以旧换新。消费品以旧换新方面，《消费品行动方案》提出汽车、家电回收和报废目标，将全国范围内的汽车、家电以旧换新和家装厨卫“焕新”作为三大主要工作任务。设备更新则预计主要集中于市政基建项目和先进制造业企业，大力推进新型基建项目和新质生产力建设。我们维持财政将对大规模设备更新和消费品以旧换新实行各2000亿左右规模支持的预测不变，目前已知的方式包括对使用再贷款资金的设备更新贷款提供财政贴息、消费品以旧换新补贴、设立专项资金支持电器电子产品回收、中央预算内投资直接支持等，预计分别将撬动6000亿增量投资和额外拉动3000亿左右消费需求，有望对应分别拉动约2个百分点的制造业投资和广义基建投资增速，以及约0.8个百分点的零售同比增速。

　　华金宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP）：本周A股除公用事业、有色金属外其余板块均下跌，房地产跌幅最深；美债收益率整体上行，10Y中国国债收益率小幅上行；美元指数大幅上行，人民币小幅贬值；黄金价格高位再度上行。

　　风险提示：美元指数大幅上行掣肘人民币汇率风险，设备更新以旧换新相关财政支出力度低于预期风险。